申万宏源-佰仁医疗-688198-外科瓣维持高增长，介入瓣等产品临床进展顺利-220429

1. 投资要点：外科瓣放量带动公司2021年业绩高增。

2. 2021年公司实现营业收入2.52亿元，同比增长38.4%，其中心脏瓣膜置换与修复板块收入同比增长78%，核心单品人工生物心脏瓣膜同比增长97%；先天性心脏病植介入治疗板块同比增长38%；外科软组织修复板块同比增长7%。

3. 2021年公司实现归母净利润0.51亿元，同比下降9.4%，剔除股份支付影响后，公司实现归母净利润1.17亿元，同比增长33.55%。

4. 2022一季度实现稳增长。

5. 2022年一季度公司实现营业收入6600.56万元，同比增长26.34%。

6. 其中心脏瓣膜置换与修复板块同比增长28%，核心单品人工生物心脏瓣膜同比增长45%；先天性心脏病植介入治疗板块同比增长36%，外科软组织修复板块同比增长14%。

7. 公司一季度确认股份支付费用1697.75万元，剔除股份支付的影响，归母净利润同比增长16.75%。

8. 介入瓣、眼科补片等产品完成临床入组。

9. 2021年公司积极推进介入瓣中瓣、介入主动脉瓣及眼科补片等产品临床。

10. 公司全年研发费用5890万元，研发费用率23.4%。

11. 近期公司已完成介入瓣中瓣、介入主动脉瓣及眼科补片产品临床入组，预计随访1年后将报注册，根据现有结果，公司牛心包球扩TAVI低起搏器植入率优势已初步得到临床验证。

12. 三大产品临床推进顺利同时，公司正积极推进二尖瓣介入等产品研发。

13. 管线兑现预期加强，维持“增持”评级。

14. 公司拥有原创性的动物组织工程和化学改性处理技术，外科瓣寿命优势已得到验证。

15. 依托领先的生物材料技术，公司产品线正不断延伸，在外科瓣快速放量同时，未来三年公司三大产品线均将迎来大幅升级。

16. 考虑国内疫情波动影响，我们小幅下调公司2022及2023年盈利预测，并首次给与2024年盈利预测，2022-2024年分别为0.96亿元（此前预测为1.16亿元）、1.61亿元（此前预测为1.72亿元）和2.65亿元，对应PE分别为139倍、83倍和50倍，维持“增持”评级。

17. 风险提示：疫情波动风险，研发风险，集采降价风险。