“摘要:分销分别实现收入28/11.2亿元,分别同比增长76.2%/8.6%,主要由于大单品战略持续取得成效,会员拉新及复购运营升级驱动线上店铺人群质量及客单价提升;线下实现营收6.96亿元,同比-38%,主要由于公司主动对现有网点进行调整升级。单季度来看,21Q4公司实现营收16.21亿元,同比。” 1. 事件:公司发布2021年年报及2022年一季报,全年实现营业收入46.33亿元,同比+23.47%;实现归母净利润5.76亿元,同比+21.03%;拟每10股派发现金红利8.6元。 2. 22Q1公司实现营业收入12.54亿元,同比+38.53%;实现归母净利润1.58亿元,同比+44.16%。 3. 点评:线上直营驱动全年收入高增,22Q1经营表现靓丽。 4. 分渠道看,2021年公司线上实现营收39.24亿元,同比+49.5%,销售占比提升14.9pcts至84.9%,其中线上直营/分销分别实现收入28/11.2亿元,分别同比增长76.2%/8.6%,主要由于大单品战略持续取得成效,会员拉新及复购运营升级驱动线上店铺人群质量及客单价提升;线下实现营收6.96亿元,同比-38%,主要由于公司主动对现有网点进行调整升级。 5. 单季度来看,21Q4公司实现营收16.21亿元,同比+10.9%;实现归母净利润2.1亿元,同比+10.9%。 6. 22Q1在去年高基数以及疫情影响下业绩表现靓丽,主要受线上直营渠道快速增长以及公司盈利能力进一步优化驱动。 7. 渠道及产品结构优化驱动毛利率提升。 8. 2021年公司毛利率+2.9pcts至66.5%,主要由于毛利率更高的线上渠道及精华面霜等大单品营收占比提升,同时自播占比提升优化线上盈利能力。 9. 销售/管理/研发/财务费用率分别+3.1/-0.3/-0.3/+0.2pct至43%/5.1%/1.7%/-0.2%,销售费用率上升主要由于公司孵化新品牌(彩棠、CORRECTORS)、重塑悦芙媞品牌,加大品宣及推广投入。 10. 综合影响下,净利率同比持平。 11. 22Q1毛利率+3.2pcts至67.6%,期间费用率-0.2pct至49.4%,净利率+1.7pcts至13.5%。 12. 大单品策略成效显著,彩妆品牌表现靓丽。 13. 分品牌看,2021年珀莱雅/彩棠分别实现营收38.3/2.5亿元,同比增长28.3%/103.5%。 14. 主品牌大单品策略成效显著,公司升级传统优势单品红宝石精华和双抗精华,并新推源力精华、羽感防晒等全新单品,提升客单价及复购率;彩棠品牌加强重点类目,持续与KOL合作,传递产品差异化属性,销售增长靓丽。 15. 投资建议:大单品策略下,公司品牌形象及盈利能力不断提升,新品牌孵化成效初显,未来有望持续拓展增长空间。 16. 我们预计公司22/23/24年归母净利润为7.3/9.3/11.7亿元,对应当前市值PE分别为54/42/34倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 17. 风险提示:疫情影响消费,行业竞争加剧,新品市场接受度不及预期。
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