国泰君安-古井贡酒-000596-2021年报、2022年一季报点评：基础扎实，强势延续-220501

1. e_Summary]维持“增持”评级，下调目标价至242元（前值290.1元）。

2. 考虑到疫情产生的不确定性，下调22-23年盈利预测并增加24年预测，预计22-24年EPS分别为5.38元（-0.61元）、6.60元（-0.88元）、7.96元，考虑市场环境，给与22年45倍动态PE，下调目标价至242元。

3. 2021古井需求修复，年份原浆结构抬升显著。

4. 受益于省内消费升级及徽酒需求复苏，2021年公司收入增速整体呈环比上行趋势，21Q4收入高增收官。

5. 2021年份原浆产品结构抬升显著，黄鹤楼受益湖北省内需求回暖，期内实现量价齐升。

6. 公司期内盈利能力稳定，毛利率同比2020年基本持平，销售、管理费用率及归母净利率基本持平。

7. 2022Q1强势延续，预收款亮眼。

8. 22年初受益于皖省经济基本盘、务工回流等因素，古5、献礼仍保持双位数增幅，叠加古8等高端单品放量，公司高基数下仍实现稳健增长，22Q1收入表现符合预期。

9. 受益省内需求向好，22Q1期内归母净利率同比微升，带动利润弹性释放。

10. 22Q1末合同负债达46.92亿元，高预收款下淡季回款压力较小。

11. 得益于预收款增加，22Q1公司销售收现同增54.88%，高于收入增速。

12. 古井基础牢靠，继续看好业绩韧性年份原浆系列订单完成度领先，预计6月政策及出货或较为集中，当下市场基础牢靠，展望后续，疫情不改消费升级趋势，古井高端单品高速放量延续；公司费用存优化空间，盈利能力有望进一步提振，2022利润仍有望保持不错增速。

13. 风险因素：疫情在核心市场点状复发、食品安全、信用环境遇冷。