华泰证券-宏观动态点评-PMI：疫情冲击内需，但外需亦快速回落-220430

1. 2022年4月制造业及非制造业PMI点评2022年4月制造业PMI下降2.1个百分点至47.4%，非制造业PMI大幅下降6.5个百分点至41.9%，均为2020年2月以来新低（图表1及图表4）——2020年2月制造业及非制造业PMI分别为35.7%和29.6%。

2. 疫情爆发后物流受阻，制造业产需两端均受影响。

3. 供应商配送时间指数大幅下降9.3个百分点至37.2%（2020年2月为32.1%）。

4. 疫情导致的物流运输不畅使得企业原材料和关键零部件供应困难，上下游企业均受到一定拖累。

5. 4月生产指数下降5.1个百分点至44.4%，分企业规模看，大型企业制造业PMI环比下降3.2个百分点至48.1%，中型企业PMI环比下降1.0个百分点至47.5%，小型企业PMI进一步下行至45.1%。

6. 分行业看，电气、计算机和汽车等行业生产指标普遍下滑，但食品和医药回升。

7. 制造业需求大幅下降。

8. 新订单指数从上月的48.8%下降至42.6%，低于过去四年（不含2020年）同期平均值为52.2%。

9. 此外，在手订单指数从上月的46.1%回落至46.0%。

10. 4月进口指数下行4.0个百分点至42.9%。

11. 新出口订单指数进一步收缩至41.6%，环比下降5.6个百分点。

12. 外需下滑叠加国外产能恢复，持续压制出口。

13. 4月工业企业被动累库。

14. 4月产成品库存上行1.4个百分点至50.3%，原材料库存下行0.8个百分点至46.5%（图表3）。

15. 疫情导致的物流运输困难导致企业产成品销售运输不畅，原材料持续消耗。

16. 4月PMI价格指数小幅回落但维持高位。

17. 4月原材料购进价格和出厂价格分别为64.2%和54.4%，分别低于上月1.9和2.3个百分点。

18. 具体看，石油、煤炭、有色等行业购进和出厂价格指数分别超过70%和60%。

19. 此外，设备类价格也保持中高位，但消费类价格回落幅度较大。

20. 4月非制造业PMI下降6.5个百分点至41.9%。

21. 商务活动和新订单指数均显著下降，建筑业用工也受到疫情影响。

22. 4月服务业受疫情拖累明显，商务活动指数下行6.7个百分点至40.0%，建筑业商务活动指数回落5.4个百分点至52.7%。

23. 调查的21个行业中有19个位于收缩区间，航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理等接触性聚集性行业商务活动指数均位于低位。

24. 此外，4月土木工程建筑业商务活动指数为61.0%，新订单指数为52.3%，基建投资活动仍在发力，但建筑业从业人员指数下降至50%以下。

25. 4月服务业、制造业就业指数均低位下行，就业压力进一步显现。

26. 4月制造业PMI就业指数下行1.4个百分点至47.2%，服务业PMI就业指数为45.4%，环比下行1.7个百分点。

27. 从行业看，人力密集型的制造业就业回落明显。

28. 本土疫情爆发对4月经济冲击较大，虽不及2020年2月幅度，但对生产、消费、投资、物流、外贸等各方面影响或持续整个二季度、甚至三季度。

29. 4.29政治局会议“对冲性”的表述对稳预期有一定帮助，但往前看1）疫情发展，尤其是上海疫情发展可能仍是短期观察经济企稳时点的最主要变量，2）政策后续执行仍待观察、尤其是稳地产需求和促平台经济发展的政策。

30. 此外，2022年海外需求本身减速，且其他制造业大国对中国出口的“分流效应”或将更为显著（参见《疫情冲击：首轮深V、本轮U型…？》20220421）。

31. 风险提示：国内疫情加速蔓延、外需快速下滑。