华泰证券-长安汽车-000625-自主品牌走强，电动化转型提速-220429

1. 2021年归母净利润同比增长6.9%长安汽车4月28日发布了其2021年年报，公司全年实现收入1,051.4亿元，同比增长24.3%；实现归母净利润35.5亿元，同比增长6.9%，低于华泰此前预期的46.4亿元。

2. 我们认为公司业绩稳健的同比表现主要受益于：1）乘用车整体需求提升；2）自主品牌强劲增长，驱动长安汽车市占率提升。

3. 而公司净利低于预期的主因在于投资收益等非经营性收益回落。

4. 我们预计公司2022-2024年EPS分别为人民币0.79/0.88/0.97元，可比公司2022年Wind一致预期PE均值为28.7x，考虑到，我们基于21.5x2021EPE，给予公司目标价16.99元，维持“买入”评级.加速布局智能化、电动化领域2021年公司营业收入为1,051.4亿元，同比增长24.3%。

5. 其中长安自主品牌实现强劲增长，长安乘用车、欧尚品牌分别实现销量96.6万/22.8万辆，同比增长20%/49%。

6. 合资品牌中，长安福特销量恢复至30.5万辆，同比增长20%。

7. 长安汽车依次在21年11月和22年4月推出了MPA智能平台和EPA1纯电平台，展望2022，公司将加速转型，投放深蓝、阿维塔、CS75系列、UNI系列等电动化、智能化属性较高的车型。

8. 我们认为，随着公司产品电动化、智能化程度提升，产品结构升级，公司盈利能力有望进一步提升。

9. 产品结构优化，经营效率提升公司1Q22实现营业收入345.8亿元，同比+8.0%；归母净利润45.4亿元，同比+431%，主要系公司联营企业长安新能源获49.8亿元增资，从而大幅推高投资净收益。

10. 公司1Q22毛利率为18.2%（4Q21:18.9%；1Q21:14.1%）；净利润率为13.1%（4Q21:2.2%；1Q21:2.7%）。

11. 1Q22公司销售费用率为3.5%（4Q21:5.8%；1Q21:3.2%）；管理费用率为2.4%（4Q21:2.2%；1Q21:3.9%）研发费用率2.8%（2Q20：5.5%；1Q21：2.2%）。

12. 我们认为公司毛利率提升的主因在于产品力提升，车型结构升级。

13. 维持“买入”评级考虑到合资企业长安福特经营向好，自主品牌正处强产品周期，我们将公司2022/2023年的营业收入预测分别上调11.1%/10.3%至1,099.0/1,145.7亿元，归母净利润分别上调10.2%/2.9%至60.2/67.5亿元，预测2024年归母净利润为73.7亿元。

14. 2022年可比公司Wind一致预期PE均值为28.7x（前次53.3x2021EPE），考虑到公司新能源车业务尚属发展期，收入占比相对较低，我们基于21.5x2022EPE（前次46x2021EPE），给予公司目标价16.99元（前值28.06元），维持“买入”评级。

15. 风险提示：汽车产销不及预期，新车型反响不及预期。