华泰证券-东鹏饮料-605499-营收稳健增长，盈利能力短期承压-220429

1. 22Q1营收稳健增长，盈利能力阶段性承压4.29日发布22年一季报，22Q1营收20.1亿（同比+17.3%），归母净利3.4亿（同比+0.8%），营收增速环比有所放缓（21Q4营收同比+54.9%）主要系农历春节错位叠加新冠疫情反复冲击，但500ml金瓶放量/能量+产品线有序打造/全国化渠道扩张支撑22Q1营收仍保持稳健增长，PET等原材料成本上行/费用投放力度加大导致22Q1毛利率/归母净利率同比-3.1pct/-2.8pct。

2. 展望2022，我们看好东鹏加速全国化渠道扩张的同时提升渠道质量，凭借优秀的成本管控、规模优势及供应链管理能力有效应对成本压力。

3. 我们预计22-24年EPS3.76/5.00/6.36元，参考可比公司22年平均PE38x（Wind一致预期），东鹏21-23年净利CAGR（35%）快于可比均值（23%），给予其22年45xPE，目标价169.20元，维持“买入”。

4. 新品拓展加大力度，全国化征程势不可挡22Q1东鹏特饮/其他饮料实现营收19.1/0.9亿，同比+15.9%/+50.5%，500ml金瓶持续放量支撑能量饮料业务维持稳健较快增长，能量+产品线打造有序推进。

5. 分区域，22Q1广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营收入7.8/2.4/2.7/2.6/1.5/1.1/0.3/1.5亿，同比增长7.1%/34.8%/35.2%/18.1%/18.1%/15.6%/102.8%/11.4%，广东市场持续精耕，全国化扩张提速，华东/华中市场增长较快，线上业务增长亮眼。

6. 公司全国化扩张稳步推进，截至22Q1末，经销商总数达2438个，较21年末净增126个，22Q1末公司覆盖终端网点数量达到216万家，较21年末增长7万家。

7. 成本上行/费用投放力度加大导致盈利能力短期承压22Q1公司毛利率同比-3.1pct至43.2%，我们判断主要系：1）PET等大宗原材料采购价同比有所上行；2）新产品推广销售加强（新品毛利率相对较低）。

8. 展望2022，我们认为PET等原料成本上行背景公司毛利率可能阶段性承压，看好公司凭借优秀的成本管控、规模优势及供应链管理能力有效应对成本压力。

9. 22Q1销售费用率同比+0.4pct至16.8%，系公司增加广告及冰柜投放力度；22Q1管理费用率同比+0.3pct至3.5%，系管理人员薪酬增加及信息化投入增加，最终22Q1公司归母净利率同比-2.8pct至17.2%。

10. 大鹏展翅，志图高远，维持“买入”评级我们看好东鹏站在历史性机遇风口，凭借自身竞争实力不断乘势而上。

11. 我们维持盈利预测，预计22-24年EPS3.76/5.00/6.36元，参考可比公司22年平均38xPE（Wind一致预期），给予22年45xPEG，目标价169.20元（前次203.04元），维持“买入”评级。

12. 风险提示：行业竞争加剧；市场拓张/新品推广不及预期；食品安全问题。