华泰证券-澜起科技-688008-服务器需求景气，DDR5渗透率提升-220429

1. 4Q21DDR5产品正式量产出货，近两季度业绩增长显著21年公司实现营收25.62亿元（yoy：+40.49%），归母净利润8.29亿元（yoy：-24.88%），扣非归母净利润6.17亿元（yoy：-18.73%）。

2. 单季度来看，4Q21和1Q22公司营收分别为9.69亿元和9亿元，同比分别增长172.88%和200.61%，归母净利润分别为3.17亿元和3.06亿元，同比分别增长40.18%和128.23%。

3. 4Q21以来，公司业绩增长显著，主要得益于服务器需求增长，DDR5相关产品渗透率逐步提升以及津逮CPU业务取得重大突破。

4. 22年DDR5世代正式开启，服务器内存接口芯片量价齐升，配套芯片亦将快速上量。

5. 我们维持2022/23/24年归母净利润预测14.89/21.75/29.35亿元，参考可比公司Wind一致预期40x22PE，考虑所在行业处于上行周期及其全球龙头地位，给予公司65x22PE，维持目标价85元，维持“买入”评级。

6. 服务器市场呈现高景气状态，DDR5渗透率逐步提升2021年公司互联类芯片营收17.17亿元（yoy：-4.31%），其中，PCIe4.0Retimer芯片营收1220万元。

7. 2021年公司互联类芯片营收同比下滑主要由于DDR4末期相关产品价格有所下降。

8. 单季度来看，4Q21及1Q22互联类芯片营收分别为6.01和5.75亿元，增长拐点已经显现。

9. 在毛利率方面，4Q21互联类芯片毛利率已从前三季度65.38%提升至69.21%，1Q22由于与合作伙伴共同开发的DDR5模组配套芯片收入占比提升以及上游代工涨价导致毛利率下滑至60.45%。

10. 2022年全球服务器市场高景气，随着DDR4相关产品价格企稳，DDR5渗透率逐步提升，公司互联类产品收入将延续高增。

11. 津逮CPU业务快速增长，AI芯片产品值得期待2021年津逮服务器平台实现营收8.45亿元，同比增长27.5倍。

12. 1Q22该产品线实现营收3.25亿元，同比增长99倍，毛利率从2021年10.22%提升至12.44%。

13. 公司预计今年与英特尔关联交易金额达到25亿元（21年实际发生金额为10.9亿元），反映下游旺盛需求。

14. 公司在研AI芯片解决方案采用近内存计算架构，主要面向AI计算在大数据吞吐下推理应用场景，目前已完成第一代工程样品流片工作。

15. 新产品布局丰富，新品出货已纳入23年业绩考核目标本次年报详细披露了用于PC的时钟驱动器（ClockDriver）、MXC芯片与DIMM颗粒组成的内存扩展卡以及MCR内存模组接口芯片等新品布局，且公司已将MXC、MCR、CKD三款新品出货节奏纳入23年业绩考核目标中。

16. 我们维持2022/23/24年归母净利润预期14.89/21.75/29.35亿元。

17. 参考可比公司Wind一致预期40x22PE，考虑所在行业处于上行周期及其全球龙头地位，给予公司65x22PE，维持目标价85元，维持“买入”评级。

18. 风险提示：服务器需求疲软、内存技术发生颠覆变化、首发股东限售股解禁。