西南证券-美畅股份-300861-金刚线销量大增，业绩进入释放期-220429

1. 业绩总结：公司2021年实现营业收入18.48亿元，同比增长53.29%；实现归母净利润7.63亿元，同比增长69.72%。

2. 2022年一季度公司实现营业收入6.66亿元，同比增长83.62%；实现归母净利润2.85亿元，同比增长49.18%。

3. 金刚线产能翻倍，销量大增，业绩进入释放期。

4. 2021年公司对金刚线生产线进行了“单机六线”向“单机九线”升级改造，年底金刚线产能达到7000万公里，同比增长一倍。

5. 全年公司实现金刚线销售4,540.82万公里，同比增长82.80%；实现销售收入18.24亿元，同比增长54.12%。

6. 金刚线销售均价40.17元/公里（不含税），同比下降15.69%。

7. 公司单位生产成本为17.17元/公里，同比下降12.63%，成本下降主要来自于产能提升带来的直接人工、制造费用节约。

8. 金刚线毛利率57.26%，同比下降1.50pp。

9. 考虑规模效应带来的费用摊薄，扣非净利率36.97%，同比增加2.91pp。

10. 2022年一季度，硅片环节产能利用率提升，公司实现金刚线销量1,694万公里，同比增长97.59%持续创新迭代，引领行业细线化浪潮。

11. 在硅料价格高企背景下，硅片生产企业推动硅片减薄降本。

12. 公司研发团队围绕光伏切片的薄片化与大片化需求，持续创新，将产品线径从45μm历经数次迭代细化到了38μm。

13. 今年以来，公司40μm线成为主流，占出货量的60%以上；38μm、36μm、35μm线占出货的20%左右。

14. 公司在引领行业细线化浪潮的同时也持续拉开与竞争对手差距。

15. 单机十二线改造，上游布局黄丝、金刚石微粉等原材料，进一步降本。

16. 公司计划对现有金刚线生产线进一步实施“单机十二线”技改，技改需投入的资金约为原产线购建成本的15%，而生产效率较原九线机提升33%，固定成本将得到进一步摊薄。

17. 公司预计2022年6月之前完成技改，至年底金刚线产能将超过12,000万公里。

18. 公司将产业链向上游原材料延伸，一方面规划建设6,000吨黄丝项目，另一方面成立子公司，投入金刚石微粉项目。

19. 黄丝项目一期2,000吨预计于今年下半年投产，产能可满足16,000万公里金刚线需求。

20. 通过上游原材料一体化布局，公司可进一步降低生产成本，提高盈利能力。

21. 盈利预测与投资建议。

22. 公司作为金刚石线龙头，出货量高速增长，市占率持续提升。

23. 通过单机十二线改造进一步提高生产线率，上游布局黄丝、金刚石微粉，进一步巩固成本优势。

24. 预计2022~2024年公司归母净利润分别为12.78、15.80、18.50亿元，未来三年复合增速34.34%，给予2022年25倍估值，目标价79.75元，上调至“买入”评级。

25. 风险提示：行业竞争加剧导致价格下降；新建项目投产及达产或不及预期。