西南证券-老百姓-603883-业绩复苏趋势明显，持续深耕下沉市场-220429

1. 事件：公司发布2021年年报和2022年一季报。

2. 2021年实现营业收入157亿元（+12.4%）；归母净利润6.7亿元（+7.8%）；扣非后归母净利润5.7亿元（+5%）。

3. 2022年一季度实现营业收入41.4亿元（+13.8%）；归母净利润2.4亿元（+6.3%）；扣非后归母净利润2.2亿元（+12.8%）。

4. 业绩复苏趋势明显。

5. 2021年受疫情影响，业绩增速放缓，实现营收同比增长12.4%。

6. 2022年Q1业绩增速逐步恢复，2022Q1实现营收同比增长13.8%，其中1-3月分别同比增长8.2%、13.1%、20.6%。

7. 增长主要原因是加盟业务增长以及零售业务老店同比增长及新开、收购等新增门店的贡献。

8. 2022年业绩趋势向好，后疫情时代，全年业绩增速可期。

9. “内生发展+外延扩展”双轮驱动门店加速扩张，率先抢占下沉市场。

10. 公司长期积极深耕下沉市场，新增门店围绕二三线及以下城市拓展，2021年新增门店2163家，其中公司地级市及以下门店数占比达67%。

11. 截至2022年第一季度末，公司拥有门店8612家，其中加盟门店2370家，一季度新增加盟门店203家，部分门店受疫情的影响关闭门店56家；直营门店6242家，一季度新增直营门店156家（其中自建126家，资产并购30家），因公司发展规划及经营策略性调整关闭门店43家。

12. 一季度公司共完成3起收购项目，共收购药店758家。

13. 抓住处方外流机遇，强化医院周边布局，发挥院边资源优势。

14. 截止2021年末，公司直营门店中医保门店占比92.17%，院边店占比10%，特殊门诊452个，DTP药房145家。

15. 具有双通道资格的门店达149家。

16. 2021年DTP销售占比约10%，处方药销售占比约36%，药房专业属性高，承接处方外流能力强。

17. 2022年公司将依托院边优势资源，以及处方药前期布局优势，积极对接各地区陆续上线的处方流转平台，争取“双通道”门店资格，抢占处方药蓝海市场。

18. 盈利预测与投资建议。

19. 我们预计2022-2024年归母净利润分别为8亿元、9.6亿元和11.6亿元，EPS分别为1.78元、2.15元和2.58元，对应PE分别为18倍、15倍和13倍，维持“买入”评级。

20. 风险提示：门店扩张不及预期；并购扩张不及预期；药品降价风险；疫情风险。