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华泰证券-浙江鼎力-603338-臂式放量营收高增,期待利润率回暖-220430

上传日期:2022-05-01 12:31:46  研报作者:肖群稀,时彧,关东奇来  分享者:feiteng   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:能爬坡顺利,2021年实现臂式销售3954台/yoy+182.63%,销量增速远超行业增速。公司剪叉式/桅柱式产品2021年销量分别为4.4万台/3610台,yoy+28%/74%。“双反”不改公司核心竞争力,海外需求持续旺盛截至4月29日,公司“双反”调查结果为:适用的反补贴和反倾销终裁。”

1. 21年及22Q1营收高增,臂式产品放量21年及22Q1公司实现营收49.39亿元/12.53亿元,yoy+67.05%/+48.97%,实现归母净利润8.84(略低于我们预期9.16亿)/1.96亿元,yoy+33.17%/+15.07%。

2. 臂式产品放量,营收端保持高速增长。

3. 利润端增速低于营收端主要系:1)原材料价格及海运费上涨;2)毛利率略低的臂式营收占比提升。

4. 考虑到原材料/运费价格高位/欧元贬值,我们下调盈利预测,预计22-24年归母净利润为11.5/14.8/17.9(22-23年前值为12.4/15.4)亿元,EPS为2.28/2.92/3.54(22-23年前值2.56/3.18)元,对应PE为16/13/11x,参考可比公司Wind一致预期2021PE均值19倍,给予19x22PE,目标价为43.32(前值84.92)元,维持“增持”评级。

5. 盈利能力短期承压,客户/市场/产品结构持续优化21年公司综合毛利率为29.34%/yoy-5.57pct,其中剪叉式/臂式/桅柱式产品毛利率分别为32.48/18.16/38.36%,yoy-3.76/0.88/8.70pct。

6. 其中臂式产品在原材料/运费大幅上涨的背景下,仍维持较好的毛利率水平。

7. 桅柱式产品毛利率同比上升主要系该系列产品内毛利率差距较大,产品结构变化或导致毛利率水平变化。

8. 公司有望综合考虑“美国双反”/海内外业务盈利及供应链稳定性差异等因素,逐步优化客户/市场/产品结构,从而达到自内部持续改善盈利能力的目标。

9. 公司销售/管理/财务/研发费用率为2.24%/4.93%/1.40%/3.14%,yoy-1.13pct/-0.55pct/-0.17pct/-0.40pct,费用管控优秀。

10. 高机行业高景气度延续,臂式产品产能爬坡顺利21年高空作业平台内销11.63万台/yoy+36.3%,22Q1内销2.93万台/yoy+27%,国内行业渗透率持续提升。

11. 公司臂式产品产能爬坡顺利,2021年实现臂式销售3954台/yoy+182.63%,销量增速远超行业增速。

12. 公司剪叉式/桅柱式产品2021年销量分别为4.4万台/3610台,yoy+28%/74%。

13. “双反”不改公司核心竞争力,海外需求持续旺盛截至4月29日,公司“双反”调查结果为:适用的反补贴和反倾销终裁税率分别为11.95%、31.54%(初裁税率分别为23.43%、7.07%),另外临工集团分别为18.34%、165.10%(初裁税率分别为4.09%、274.86%)。

14. 相较于其他品牌,公司总体税率更低,伴随公司成本管控、产品差异化以及较强研发能力的核心优势,竞争格局有望改善。

15. 疫情缓解,海外需求持续保持旺盛,2021年国内高机出口4.37万台/yoy+140%,22Q1出口1.61万台/yoy+85%。

16. 公司有望适当涨价以部分对冲双反影响。

17. 风险提示:海外疫情影响下市场拓展不及预期、反倾销税率高于预期、原材料成本波动、产能爬坡进程不及预期。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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