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华泰证券-固收动态点评:疫情挖坑但谷底或现-220430

上传日期:2022-05-01 12:31:46  研报作者:张继强,张大为  分享者:leitingzhanji   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:无关的维度:疫情导致的潜在供应链担忧,可能也在制约企业的接单意愿。3)新出口订单指数下滑幅度小于新订单指数,反映外需仍然强于内需。往前看,疫情仍是出口面临的最大风险因素,4月出口金额同比可能大幅降至0-5%区间。原材料价格高位运行4月原材料购进价格指数64.2%,回落1.9个百分点;出厂价。”

1. 核心观点4月官方制造业PMI47.4%,回落2.1个百分点,低于wind一致预期。

2. 关注点:一是供需层面,疫情影响升级,制造业被动补库存加重;二是价格层面,原材料价格高位运行,制造业成本压力仍大;三是行业层面,必选消费与原材料制造业相对占优,土木建筑业PMI仍在扩张区间;四是PMI加速收缩且因配送效率倒挂仍有高估,4月受疫情影响程度增大、二季度GDP增速继续放缓概率高,4月PMI大概率已是低点。

3. 五是政策层面,4月政治局会议要求疫情要防住、经济要稳住、发展要安全,既定政策加快落实、增量工具抓紧谋划,房地产政策继续松动。

4. 政策底进一步夯实,关注增量工具。

5. 被动补库加重、配送指数倒挂4月生产指数44.4%,回落5.1个百分点,新订单指数42.6%,回落6.2个百分点。

6. 疫情影响下物流运输困难加大,出现主要原材料和关键零部件供应困难、产成品销售不畅、库存积压等情况,上下游企业生产经营受到影响。

7. 库存端,4月原材料库存指数46.5%,回落0.8个百分点;产成品库存指数50.3%,回升1.4个百分点。

8. “新订单-产成品库存”反映的经济动能指数大幅回落,制造业被动补库存加重。

9. 此外,疫情造成物流配送紧张,供货商配送时间指数继续反向推高总指数1.4个百分点,导致PMI总指数仍被高估。

10. 出口订单下滑主因疫情冲击4月新出口订单指数41.6%,较前值降低5.6个百分点。

11. 各分项指数下滑幅度:生产<新出口订单<新订单,有几点启示:1)生产与订单指数下滑幅度均超过5个百分点,说明疫情直接导致工厂停产,制约企业接单能力,应是出口新订单下滑的主因。

12. 2)生产指数回落幅度小于新订单与新出口订单,说明疫情冲击对订单的影响还存在一个与当期生产无关的维度:疫情导致的潜在供应链担忧,可能也在制约企业的接单意愿。

13. 3)新出口订单指数下滑幅度小于新订单指数,反映外需仍然强于内需。

14. 往前看,疫情仍是出口面临的最大风险因素,4月出口金额同比可能大幅降至0-5%区间。

15. 原材料价格高位运行4月原材料购进价格指数64.2%,回落1.9个百分点;出厂价格指数54.4%,回落2.3个百分点。

16. 推测4月PPI环比涨幅缩窄、同比放缓至8%左右。

17. 4月初美国联合IEA成员国抛战略库存平抑油价,也带动铝等金属回落,而铜价因秘鲁铜矿停产等影响走势偏强。

18. 国内煤价稳定、钢价偏强,仍有稳增长期待。

19. 总体上,终端需求弱,上游价格居高不下,中游盈利压力仍存。

20. 疫情对物价的影响偏通缩。

21. 其一,疫情打击供需两端,但生产比需求更稳定;其二,疫情对劳动密集型、下游轻工业影响更大,上游生产相对稳定;其三,2020年经验表明疫情是通缩效应为主,不过部分生活必需品局部供需趋紧。

22. 土木建筑业仍在扩张区间4月建筑业PMI回落5.4个百分点至52.7%。

23. 房屋建筑业、土木建筑业PMI分别环比降6.7、3.7个百分点,基建仍有韧性、房地产继续萎缩。

24. 基建5-6月仍有反弹动力。

25. 近日中央财经委会议和政治局会议强调全面加强基础设施建设,基建仍是稳增长首选,一方面专项债发行和项目审批节奏继续往前赶,另一方面“金融23条”对城投融资态度边际转暖。

26. 后续预算调整(发行特别国债或增加赤字)概率较高。

27. 地产行业底仍未到来,4月政治局会议提出“两支持、一优化”。

28. 销售拐点有望在二季度出现,但反弹力度可能不强。

29. 预计二季度投资仍为负增速,下半年在基数扰动下同比回升、环比改善有限。

30. 风险提示:疫情发展超预期、政策力度不及预期。

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