华泰证券-康泰生物-300601-存量修复，新品放量-220428

1. 归母净利2021年同比增长86%、1Q22同比增长988%公司公告2021年营收、归母净利、扣非净利36.5、12.6、11.9亿元（62%、86%、92%yoy），与业绩快报基本相符，主因新冠疫苗贡献；1Q22营收、归母净利、扣非净利8.7、2.7、2.5亿元（215%、988%、2764%yoy），与业绩预告相符，主因核心产品销售恢复及新品放量（新冠利润贡献不足10%）。

2. 因新冠疫苗量价具不确定性，我们基于主业估值，预计2022-24年主业归母净利14/20.1/26.6亿元（22-23年前值12.1/16.3亿元）。

3. 考虑到存量品种修复、新品放量，给予公司22年45倍PE（可比公司Wind一致预期PE均值36倍），目标价90.05元（前值155.49元），维持“买入”评级。

4. 常规疫苗受新冠接种挤压集中于2021年，主力品种2022年维持恢复态势1）我们估算2021年DTaP-Hib收入同比显著下滑至约7～8亿元（2020年13.6亿元），1Q22收入约3～4亿元（销量约80万支），我们预计全年收入有望超过2020年、达13-15亿元（销量350-400万支），长期期待五联苗2025年上市接力；2）我们估算2021年HepB收入约7亿元，1Q22收入～2亿元（+33%yoy），受益于60μg品规放量全年增速有望延续；3）我们估算2021年新冠疫苗收入约20亿元、1Q22收入约1亿元，主因灭活5M21中国EUA（2021年免疫规划疫苗约11亿元）及腺病毒10M21印尼EUA（2021年出口9.6亿元），后续观望中国接种政策与AZ协商出口进度。

5. PCV13：1Q22稳步开局，1H22边准入边销售，全年收入目标15～18亿我们预计1Q22PCV13收入约1.5～2亿元，随着招标准入，后续季度有望加速，全年目标15～18亿元：1）公司PCV13于9M21获批，10M21获批签发，目前已在全国21省实现准入，我们预计1Q22销量约40万支，公司1H22主攻准入、3Q22起有望实现全国销售，全年销量有望达350-400万支；2）公司PCV13定价约460元（最新中标价458-473元/支）、低于竞品（600-700元/支），价格优势有助于快速打开市场；3）我们预计公司PCV13中国长期市占率有望在25%，销售峰值有望超35亿元。

6. 狂苗与痘苗有望年内获批，变异株新冠处于临床前，在研项目阶梯性推进1）2022年有望获批2个疫苗：人二倍体狂苗已完成现场核查、有望于1H22获批，冻干痘苗于3M22获临床总结报告、有望于近期启动申报并于2H22获批；2）MenACYW三期完成，IPV三期推进中，rEV71二期完成，RV5于11M21获批临床，整体进展顺利；3）新冠疫苗研发上，灭活海外三期中，二代苗双路径推进中（Delta/OmicronmRNA处Pre-IND，Omicron灭活、多联多价mRNA处临床前），腺病毒载体与VSV载体亦在持续推进。

7. 风险提示：新冠疫苗研发不达预期，产品推广不达预期。