民生证券-长安汽车-000625-2021年年报及2022年一季报点评：2022Q1业绩超预期，电动化提速发展-220430

1. 事件概述：2022年4月28日及29日，长安汽车先后公布2021年年报及2022年一季报。

2. 公司2021年全年实现营收1051.41亿元，同比+24.33%，归母净利润35.52亿元，同比+6.87%；2022Q1实现营收345.76亿元，同比+7.96%，归母净利润45.36亿元，同比+431.45%。

3. 2021年业绩稳中有升，2022Q1业绩超预期。

4. 2021年汽车销量230.1万辆，同比+14.8%；销量提升及车型结构改善背景下，营收同比+24.3%，归母净利润同比+6.9%，其中联营及合营投资收益9.3亿元，同比+263.2%；毛利率16.64%，同比+2.34pct。

5. 在2022Q1公司汽车销量同比+1.6%背景下，营收同比+7.96%，归母净利润同比+431.5%，扣非后归母净利润为22.7亿元，同比同比+215.2%，环比提升23.6亿元（2021Q4亏损0.87亿元）。

6. 2022Q1业绩超预期主要系：1）ASP提升，2022Q1并表营收统计口径ASP为8.22万元，同比+0.32万元；2）产品结构改善带动毛利率上行，2022Q1CS75Plus、UNI-V等高毛利率车型销量占比显著提升，毛利率为18.2%，同比+4.1pct，单车毛利1.5万元，同比提升0.39万元；3）成本管控效果明显，2022Q1公司期间费用率合计8.0%，同比-0.9pct/环比-4.2pct；分项目来看，销售/财务/研发/管理费用率分别为3.5%/-0.6%/2.8%/2.3%，同比+0.3/-0.3/+0.6/-1.5pct，管理费用率下滑明显主要系去年同期计提燃油及新能源积分所致。

7. 2022Q1合资表现欠佳，自主新车落地加快，电动化提速发展。

8. 合资方面，2022Q1长安福特销售6.0万辆，同比-6.4%/环比-36.8%；长安马自达销售4.1万辆，同比+39.9%/环比+4.5%。

9. 受长安福特拖累，2022Q1合资公司投资收益1.1亿元，同比-60.8%/环比-66.4%，合资表现欠佳。

10. 3月长安福特主销车型蒙迪欧开启预售、高端车型林肯Z上市，后续主力车型也将迎来换代，有望实现量价齐升。

11. 自主方面，2022Q1单车收入8.2万元，同比+0.32万元；单车毛利1.5万元，同比+0.38万元，自主盈利能力提升明显。

12. 自主新能源方面，长安自主研发EPA0/EPA1/EPA2纯电平台，打造紧凑级家轿车C385、入门级轿车A158以及紧凑型SUVC673，预计今年将陆续上市，或将快速抢占10-20万细分市场份额。

13. 基于CHN平台的阿维塔11预期Q2/3上市，有望带动品牌向上。

14. 随着电动化产品加速落地，我们预计今年公司将不存在积分缺口。

15. 随着平台化和电动化产业链布局逐步完善，公司计划2025年长安品牌/新能源销量为300/105万辆。

16. 投资建议：看好公司自主品牌盈利能力改善，我们上调2022年归母净利润，预计公司2022-2024年归母净利润分别为70.14/80.14/92.65亿元，对应当前股价PE分别为11/10/9倍。

17. 公司传统燃油车竞争力持续强劲，新能源多品牌差异化发展，多款新车有望带来业绩增长。

18. 维持“推荐”评级。

19. 风险提示：原材料价格波动，芯片供应恢复不及预期，疫情控制不及预期。