首创证券-贝泰妮-300957-公司简评报告：Q1业绩表现亮眼，功能护肤龙头优势显著-220428

1. 事件：公司发布2022年一季报，22Q1实现营业收入8.09亿元，同比+59.32%；实现归母净利润1.46亿元，同比+85.74%；实现归母扣非净利润1.24亿元，同比+61.82%。

2. 点评：全渠道发力业绩增速亮眼，期待供应链恢复后销售继续高增。

3. 公司22Q1收入及利润均实现高速增长主要由于各渠道同步发力，预计线上天猫渠道维持快速增长，京东、抖音、私域平台贡献更好表现。

4. 线下渠道来看，公司2021年与OTC客户推进深度合作，并积极拥抱连锁药房互联网化、药房会员数字化，预计22Q1在OTC渠道网点铺设进程加快，同时新零售模式下预计老店店效明显提升，推动线下销售收入快速增长。

5. 4月受疫情影响，上海仓库出货及研发生产预计短期受阻，随着工厂逐步复工及货物分散调配，供应链影响逐步消退，618大促活动值得期待。

6. 理财收益等推动盈利能力提升，经营性现金净流出为短期影响。

7. 22Q1公司毛利率同比-0.32pct至77.82%，销售/管理/研发/财务费用率分别+2.1/-0.4/-0.7/-0.3pct至48%/7.6%/3.8%/-0.4%，销售费用率提升由于公司品宣投放增加，收入端受疫情的阶段性影响。

8. 综合影响下，扣非净利率同比-0.24pct至15.4%。

9. 同时，22Q1公司非经常性收益显著提升（上市奖励616万元、理财收益2156万元），使得净利率同比+2.4pcts至18%。

10. 22Q1经营性现金净流出1.7亿元，主要由于支付去年销售旺季供应商采购款带来的期限配置影响。

11. 存货规模较年初+5.1%至4.87亿元，存货周转天数+25天至238天，预计主要由于为618大促提前采购原材料。

12. 优势爆品市场地位稳固，新品表现亮眼助力品牌扩圈。

13. 公司坚持通过功效扩圈和品类创新搭建多重功效护肤矩阵，在稳固“特护霜+防晒”两大爆款单品市场地位的同时，重点推进精华产品如“光透皙白”系列，通过持续研发创新和配方改善，实现销售的快速增长。

14. 同时，公司推出的主打舒缓修护功效的“冻干面膜”系列产品成功“出圈”，增速亮眼。

15. 投资建议：公司是国内皮肤学级护肤品龙头，22Q1业绩表现亮眼，公司积极通过供应链调整应对疫情的不利影响，5月及6月大促活动值得期待。

16. 我们维持盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为11.8/15.9/20.9亿元，对应当前市值PE分别为71/52/40X，维持“买入”评级。

17. 风险提示：疫情影响消费，行业竞争加剧，品牌拓展不及预期。