国盛证券-永辉超市-601933-多项经营指标改善，2022Q1利润超预期-220430

　　永辉超市(601933)
　　事件：4月29日，公司发布2021年报及2022Q1季报，2021年公司实现营业收入910.62亿元/同比-2.29%，归母净利润-39.44亿元（去年同期为17.94亿元），扣非归母净利润-38.33亿元（去年同期为5.80亿元）；其中四季度实现营业收入212.27亿元/同比+3.40%,归母净利润-17.66亿元（去年同期为-2.34亿元），扣非归母净利润-20.05亿元（去年同期为-9.39亿元）。2022Q1,公司实现收入272.43亿元/同比+3.45%，归母净利润5.02亿元/同比+2053.54%，扣非归母净利润6.28亿元/同比+263.07%。
　　受竞争环境及多项减提影响，2021年净利润为负。1）2021年，公司继续推进展店、店面优化及全渠道拓展：全年新开Bravo门店75家，关店14家，新签约门店47家，截至年底共有超市业态1057家，同时自5月起试行仓储会员店模式，共开业门店53家，获得可比同店32.9%；线上业务取得快速进展，实现销售额131.3亿元，占比14.42%，其中到家业务71亿元/+21.1%。2）但由于竞争环境、多项减提影响，增长盈利能力不及预期：全年同店预计为负，实现营收营业收入实现910.62亿元/-2.29%，毛利率18.71%/-2.67pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为18.26%/2.37%/1.70%，期间费用率同比+3.2pct，加之减值影响，全年归母净利润-39.44亿元，亏损较多。
　　2022Q1经营明显改善，毛利、利润表现向好。2022Q1，由于经营环境及自身能力改善，公司各项财务指标向好：1）新开超市门店14家，签约Bravo门店2家，稳健拓店；2）线上业务持续增长，线上销售额达40.4亿元/+9.9%，占比14.1%，其中自营到家业务覆盖988家门店，实现销售额21.5亿元/+9.2%；3）毛利率为21.28%/+1.08pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为14.72%/1.65%/1.47%，同比有所下降。整体而言，公司2022Q1实现收入272.43亿元/同比+3.45%，归母净利率1.84%，经营性现金流25.89亿元/同比+80.02%，经营能力大幅改善。
　　投资建议：公司为强生鲜供应链的线下超市龙头，2020年下半年开始，社区团购等新型渠道来袭，公司经营受到一定挑战，当前公司竞争环境有所明显改善。预计2022-2024年营业收入分别约为983亿/1042亿/1105亿，归母净利润分别为2.44亿/5.71亿/6.66亿，EPS分别为0.03元/股、0.06元/股、0.07元/股，维持“买入”评级，目标价5元/股。
　　风险提示：行业竞争明显加剧；公司经营改善不及预期。