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华鑫证券-金龙鱼-300999-疫情持续影响,二季度望边际改善-220429

上传日期:2022-04-30 14:27:00  研报作者:孙山山,何宇航  分享者:578097320   收藏研报

【研究报告内容】


  金龙鱼(300999)
  事件
  2022年04月29日晚间,公司发布2022年一季报:2022Q1营收565.36亿元(+10.68%);归母净利润1.14亿元(-92.71%);扣非净利润8.27亿元(-56.90%)。
  投资要点
  受疫情影响较大,一季度利润承压
  归母净利润和扣非归母净利润相差较多主要系套期保值业务所致。2021Q1毛利率7.15%(-6.12pct),净利率0.39%(-3.18pct)。毛利率下滑主要有以下几点原因:1)公司主要原材料大豆、大豆油及棕榈油等价格出现大幅上涨,导致产品成本大幅上升,虽然公司上调了部分产品的售价,但并未完全覆盖原材料成本的上涨。2)受国内疫情多点散发对物流运输、终端销售、餐饮等影响,叠加经济疲软、消费不振、市场竞争加剧等,公司2022年一季度厨房食品的销量同比有所下降,中高端零售产品的利润受到较大影响。3)一季度实际所得税率较高,主要由于不同子公司的税率差异,部分高税率公司盈利较好,部分低税率公司亏损。
  2022Q1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.97%/1.45%/0.31%,分别同-1.75/-0.27/+0.34pct。销售费用率下滑预计主要系广告宣传费用减少所致。
  股权激励提振积极性,多元布局规模化优势显现
  公司在2022年3月发布股权激励计划,以不低于每股30.76元向董监高及核心骨干共计1635名对象授予2980万股限制性股票,涉及对象范围较广,能有效激发员工积极性。
  随着消费恢复趋势延续,公司厨房食品、饲料原料及油脂科技等传统业务将实现恢复性发展。新业务上加快中央厨房和调味品项目的建设。1)中央厨房:未来公司将在全国布局100家中央厨房,形成规模优势。目前重庆、廊坊、西安等中央厨房项目加速建设,将在2022年陆续投产。2)调味品:酱油用双品牌、双策略,泰州丸庄酱油二期项目建成将产能翻倍,广东阳江正筹建工厂。调味品业务更加注重量的快速增长,并通过自建和收购实现产能扩张。
  中央厨房、调味品与传统粮油米面等厨房食品业务关系密切,有望将公司现有产品和渠道资源更好整合,提振毛利率水平。
  盈利预测
  我们看好公司在原有业务的持续深耕,中央厨房和调味品项目将成为公司业绩新增点,同时股权激励的落地将有效提升公司经营活力。预计2022-2024年EPS为1.15/1.44/1.71元,当前股价对应PE分别为42、33、28倍,维持“推荐”投资评级。
  风险提示
  宏观经济波动风险、行业政策变动风险、疫情拖累消费风险、下游需求波动风险、原材料价格波动风险、食品安全及质量控制风险等。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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