申万宏源-索菲亚-002572-2022年一季报点评：业绩符合预期，2022年全渠道多品牌重启征程-220429

1. 公司发布2022年一季报，业绩符合预期。

2. 2022Q1实现收入19.99亿元，同比增长13.5%；实现归母净利1.14亿元，同比下滑2.9%；扣非归母净利润1.06亿元，同比增长5.0%。

3. 2022Q1非经常性损益同比减少844.89万元，差额部分我们预计主要是2021Q1确认奥飞数据公允价值变动收益导致非经常损益较高。

4. 零售渠道发力，收入实现稳定增长；合同负债大幅增加，在手订单充足；大宗严控风险，客户结构持续优化。

5. 1）零售渠道：新战略、新品牌、新渠道多维贡献增长。

6. 2022Q1零售渠道（总收入-大宗）实现收入16.69亿元，同比增长19.3%，收入实现高增。

7. 新战略：2021年末公司推出整家定制战略，销售策略从单品向整家空间转化，预计22Q1配套品实现翻倍以上增长，带动客单价较大幅度上涨。

8. 新品牌：22Q1米兰纳开店维持高速，以有品普及定制，单季度净增65家至277家，实现收入4068万元，已达到21年全年收入约40%。

9. 新渠道：整装渠道跑通，贡献收入新增量。

10. 2022Q1整装渠道（直营整装+经销商整装）实现收入1.27亿元，同比增长218%。

11. 2022年3月末合同负债9.43亿元，同比增长55.3%，在手订单充足，奠定Q2增长基础。

12. 2）大宗渠道：2022Q1大宗实现收入3.30亿元，占总收入比例16.5%，同比-4.1pct。

13. 地产住宅之外，公司拓展酒店、长租公寓、学校、医院、办公楼等小B客户，持续优化大宗业务客户结构，注重开拓支付能力有保障的工程客户，收入相对稳定。

14. 毛利率有所改善，后期有望继续向上修复。

15. 22Q1公司毛利率31.3%，同比+0.1pct，若考虑21Q1运费不计入成本，公司毛利率改善幅度更大，主要系前期产品提价、康纯板特价花色调整，消化部分原材料压力。

16. 22Q1公司期间费用率24.0%，同比+0.2pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为12.2%/7.7%/3.3%/0.8%，分别同比变化+1.4pct/-1.7pct/+0.1pct/+0.3pct，财务费用率有较大幅度提升，我们预计主要系：1）为配合整家战略推进，315活动费用投放较多，但大部分订单需要在22Q2才能确认收入，存在错期；2）部分跨期广告费进行一次性计提。

17. 销售费用率变化属于暂时性影响，长周期来看营销宣传等费用投放将在22年均匀释放，22Q1公司毛利率已经呈现改善趋势，后续随原材料压力缓解，以及315订单释放，公司盈利有望进一步改善，预计22年扣非归母净利率将向11%-12%常态化修复。

18. 2022年公司进一步深化全品类、全渠道、多品牌战略，期待公司零售端持续改善：多品牌、多渠道战略清晰化，稳步提升竞争力。

19. 索菲亚品牌定位中高端；2022年公司将对司米经销商和产品进行梳理，逐步将司米定位为高端品牌；米兰纳定位大众化市场，维持快速展店。

20. 整装渠道继续发力，直营整装前期合作装企放量，经销整装加强与地方装企合作。