国信证券-卓胜微-300782-1Q22收入创新高，主集收发模组批量出货-220428

1. 2021年归母净利润增长99%，1Q22收入创新高。

2. 公司21年营收46.34亿元(YoY66%)，归母净利润21.35亿元(YoY99%)，扣非归母净利润19.39亿(YoY88%)。

3. 其中4Q21营收11.50亿元(YoY40%,QoQ2%)，归母净利润6.08亿元(YoY71%，QoQ19%)。

4. 21年毛利率提高4.89pct至57.72%，净利率提高7.73pct至46.07%。

5. 1Q22营收13.30亿元(YoY12%,QoQ16%)，创季度新高，归母净利润4.59亿元(YoY-7%，QoQ-24%)，毛利率为52.43%，同比下降5.38pct，环比下降4.56pct；净利率为34.50%，同比下降7.08pct，环比下降18.35pct，我们认为毛利率下降主要由于产品结构变化及上游成本增加。

6. 推出主集收发模组产品，完善射频前端产品平台。

7. 公司产品类型从射频分立器件拓展到射频模组，新推出主集收发模组产品，进一步丰富产品线，形成射频前端产品平台。

8. 2021年公司射频分立器件收入33.52亿元(YoY36%)，占比从88%下降到72%，毛利率55.5%(+4.3pct)；射频模组收入12.00亿元(YoY333%)，占比由10%提高到26%，毛利率64.4%(-2.8pct)。

9. 1Q22公司推出的应用于5GNR频段的主集收发模组产品L-PAMiF已在品牌客户实现大批量出货，累计销售数量接近600万颗。

10. 通过发挥射频前端各类型产品的协同优势，公司技术壁垒有望持续强化，并将应用领域从智能手机到通信基站、汽车电子、无人机、蓝牙耳机等新兴领域拓展。

11. 经营模式从Fabless向Fab-Lite过度，自建滤波器产线预计2Q22进入量产。

12. 公司积极布局Fab-Lite经营模式，建设滤波器晶圆生产和射频模组封装测试生产线，2021年购买固定资产等支出现金28.58亿元，1Q22继续支出现金9.03亿元。

13. 公司6寸滤波器晶圆生产线全厂区预计2022年6月全部完工，预计初步产品2Q22进入量产阶段，至年末晶圆产能可达1-1.3万片/月，同步实现相匹配的晶圆级封装产能规模。

14. 随着公司Fab-Lite经营模式稳定运营，将全面提升公司协同能力，加强对产业链各环节的自主控制力度，从新产品技术和工艺开发、产业链协同、产品交付等角度提升公司的市场地位。

15. 投资建议：自建滤波器产线将提升公司竞争力，维持“买入”评级我们预计公司2022-2024年归母净利润23/29/35亿元（2022-2023前值为29.68/39.51亿元），同比增速9/26/19%；EPS为6.97/8.76/10.41元，对应2022年4月27日股价的PE分别为26/20/17x。

16. 公司已形成射频前端产品平台，自建滤波器产线将提升竞争力，维持“买入”评级。

17. 风险提示：募投项目进展不及预期，需求不及预期，竞争加剧的风险。