光大证券-伊利股份-600887-2021年年报及2022年一季报点评：21年营收破千亿，22Q1实现开门红-220429

1. 事件：伊利股份发布2021年年报和2022年一季报。

2. 2021年全年实现营业总收入1105.95亿元，同比+14.15%，归母净利润87.05亿元，同比+22.98%；21Q4实现营业收入255.88亿元，同比+10.70%，归母净利润7.61亿元，同比-27.82%。

3. 22Q1实现营业收入310.47亿元，同比+13.47%，归母净利润35.19亿元，同比+24.32%。

4. 21年顺利收官，22Q1实现开门红。

5. 2021年公司营收迈入千亿级别，分品类看，1）液体乳实现收入849.11亿元，同比+11.5%；其中销量/结构升级/单价分别贡献6.7/2.2/2.7个百分点。

6. 其中常温液奶保持领导地位，大单品金典收入突破200亿元，同比增长41.5%；舒化奶收入同比增长近30%；低温鲜奶收入增速超250%，市占率提升5.4pct。

7. 2）奶粉及奶制品实现收入162.1亿元，同比+14.9%。

8. 其中婴配粉市占率提升1.4pct至行业第二，金领冠收入突破100亿元。

9. 奶酪业务收入增速达150%以上，市占率提升6.3pct。

10. 3）冷饮产品实现收入71.61亿元，同比+6.6%。

11. 公司持续保持国内龙头地位，海外亦进一步加强东南亚市场布局。

12. 22Q1液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品分别实现收入223.18/53.95/27.95亿元，同比+7.0%/35.3%/35.5%。

13. 各品类均保有良好表现，其中常温白奶营收保持双位数增长；常温酸奶安慕希新口味推出仅3个月，销售额突破7亿元；婴配粉（不包含澳优）线下市占率提升2.4pct至9.3%。

14. 产品结构升级提升毛利率，费投效率提升改善盈利能力。

15. 1）2021全年毛利率为30.90%，可比口径下同比+0.53pct，主要系公司积极优化产品结构叠加买赠促销减少。

16. 2021全年销售费用率为17.46%，同比+0.04pct，主要系公司加大冬奥营销费用；管理费用率为3.82%，同比-0.19pct。

17. 综合来看，2021全年净利率为7.87%，同比+0.57pct。

18. 2）2022Q1公司毛利率为34.72%，同比+2.12pct；销售费用率和管理费用率分别为18.14%/3.32%，同比+1.18/-0.22pct。

19. 2022Q1公司净利率为11.33%，同比+0.99pct。

20. 展望全年，疫情影响下健康意识增强拉动乳制品需求，公司积极优化产品结构叠加成本端奶价上行压力减缓；同时竞争格局趋缓趋势下，费用投放趋于理性，公司盈利能力有望加强。

21. 盈利预测、估值与评级：公司龙头地位稳固，考虑到22Q2进行澳优并表，上调22/23年净利润预测为107.64/126.70亿元（上调4.34%/7.29%），新增24年净利润预测为144.34亿元，折合2022-2024年EPS为1.68/1.98/2.26元，当前股价对应P/E为23x/19x/17x，维持“买入”评级。

22. 风险提示：疫情影响超预期，原材料成本波动，核心产品增长不达预期。