广发证券-中国财险-02328.HK-承保业绩好于预期，基本面拐点被持续验证-220429

1. 公司发布一季报：一季度净利润86.5亿元，同比-3.2%。

2. 归母净利润同比-3.2%，在去年高基数（21Q1+40.7%）及今年权益市场回撤背景下，业绩超出市场预期。

3. 承保利润43.2亿元，同比+10.8%，受益非车险COR大幅改善。

4. 总投资收益同比-11.6%，主因Q1权益市场回调导致公司投资端略微承压，总投资收益率为1.2%，同比-0.2pct。

5. 承保端业绩超出市场预期，非车综合成本率大幅改善。

6. （1）量方面：Q1保费收入同比+12.2%，其中车险保费+10.9%，受益机动车保有量的增长及竞争趋缓推动的车均保费增长，而非车险保费同比+13.2%，其中农险、信用保证险保持较高增速。

7. （2）价方面：COR为95.6%，同比-0.1pct，在去年较低背景下仍改善得益于非车险COR下降。

8. 车险COR为96%，同比+1.4pct，优于公司价费联动的目标，预计新能源车也有望实现承保盈利；非车险COR为94.9%，在去年较低的基数再下降2.9pct，其中信保/企财/农险COR分别为63.7%/79.3%/92.1%，而责任险为104.4%，预计是去年下半年责任险的部分赔付所致。

9. 展望2022年，“量价齐升”有望提升公司ROE。

10. 预计全年保费增速10%左右，车险受益竞争趋缓和新能源车盈利等因素，预计COR同比改善，且公司将成本管控作为重中之重，随着责任险的逐步到期、大灾的预期减弱、全年COR有望明显改善，预计有望推动ROE明显提升。

11. 盈利预测与投资建议：公司22年PB仅0.64X，综改强化大险企竞争优势，短期业绩改善趋势被持续验证，因此给予公司22年0.9XPB，合理价值11.28港币/股，给予公司“买入”评级。

12. （HKD/CNY=0.84）风险提示：车均保费下滑超预期，新车销量不达预期，赔付率上行超预期。