招商银行-美债曲线倒挂，海外资产无近忧有远虑-关注黄金配置机会，警惕美元、美股风险-220421

1. ■美债利率曲线倒挂引发“衰退”遐想：随着美联储迈出了货币政策正常化的脚步，美债利率曲线逐渐呈现“熊平”特征，部分期限利差甚至出现了倒挂现象。

2. 其中，2s10s（10Y-2Y）利差作为市场较为关注的“衰退信号”指标之一，近期呈现的短暂倒挂也引发了市场关于美国经济可能即将步入衰退的争议。

3. 谈衰退为时尚早，可能需要等到年底或明年初：1）利差倒挂对预测衰退具备前瞻性：从1980年以来，美债长短端利率总共出现过5轮明显的倒挂现象，且在出现倒挂后的一段时间内均出现了经济衰退/经济下行的情况，这也令利率曲线倒挂成为了经济衰退的领先指标之一。

4. 2）本轮2s10s倒挂对经济衰退的预测或暂时失真：由于美联储采取的紧缩动作过于滞后，2s10s倒挂对衰退的信号含义可能会出现“失真”，建议还是以3m10s利差是否倒挂作为经济的前瞻指标。

5. 3）两个利差指标在未来或将趋于弥合：随着美联储加息动作的不断推进，预计未来两个利差指标将趋于弥合，3m10s利差在今年年底或明年年初存在倒挂可能。

6. 利差倒挂对大类资产的影响：1）黄金：3m10s利差倒挂或是黄金配置起点的信号。

7. 利差倒挂带来美国经济衰退预期以及货币政策转松预期，若在今年年末/明年年初观察到3m10s利差的倒挂，我们认为这也将成为黄金的一个配置起点。

8. 2）外汇：警惕3m10s利差倒挂后的美元下跌。

9. 若今年年末/明年年初出现利差倒挂情形，美元有可能会迎来一波下跌行情，但持续时间则取决于美欧的相对差异情况。

10. 3）权益：倒挂叠加高估值对权益市场或有较大冲击。

11. 单一的收益率曲线倒挂，对股市并不是有效的拐点信号。

12. 但若收益率曲线倒挂叠加估值高位，往往会开启美股熊市。