民生证券-贝泰妮-300957-2022Q1季报点评：渠道+品类拓展驱动业绩高增，归母净利yoy+85.74%-220429

1. 事件概述：公司公告，2022年Q1公司实现收入8.09亿元/yoy+59.62%，实现净利润1.45亿元/yoy+84.04%，归母净利润1.46亿元/yoy+85.74%,扣非归母净利1.24亿元/yoy+61.82%.非经常性损益主要系理财投资收益+政府奖励。

2. 线上+线下多渠道运营，叠加品类拓展驱动收入高增。

3. 分渠道：1）线上在抖音/京东/快速增长，在流量分流背景下公司在淘宝渠道收入同比实现50%+的增长，私域运营沉淀复购，预计营收yoy50%+；2）线下OTC渠道收入yoy+160%,目前共覆盖29000家（2-3千家为2022Q1新增）OTC网点，屈臣氏营收yoy+40-50%。

4. 此外，公司在品牌店建设上顺利推进。

5. 分产品：据公司业绩会会议，大单品特护霜/防晒/修护精华销售额维持增长，冻干面膜销售额超3千万，美白/修红新系列产品销售额高增。

6. 此外，公司2022Q1持续上新品+新营销赋能：1）上新三款重磅产品，轻颜瓶/光透皙白淡斑精华/光透皙白淡斑精华液次抛；2）丰富私域“玩法”-年货节、情人节、女神节、踏青节活动，积极赋能私域运营；3）积极品牌营销，聘任张钧甯为防晒代言人渠道打造逻辑合理+产品实力雄厚且矩阵丰富双轮驱动2022Q1业绩高增，2022Q2预计在5.25护肤日和6.18购物节上产品仍将放量。

7. 高质量盈利能力延续，净利率水平进一步提升。

8. 销售毛利率为77.82%/yoy0.32pct，销售净利率为17.99%/yoy+2.42pct，毛利率略降主要系疫情致防疫成本和退货上升，叠加面膜系列相对低毛利产品销售快速增长所致，2022Q1公司销售/管理/研发费用为3.88/0.61/0.31亿元，yoy+66.52%/+48.78%/+34.78%,对应销售/管理/研发费率为48%/7.6%/3.8%，yoy+2.1pct/-0.4pct/-0.7pct。

9. 存货周转天数238.35天，同增24.73天；应收账款周转天数28.36天，同减2.11天；应付账款周转天数149.78天，同增43.2天。

10. WINONABaby和AOXMED子品牌值得期待。

11. 2021年公司新品牌“WINONABaby”成为儿童护肤领域的“黑马”，2022Q1贡献营收近3000万元，预计全年将在延续高速增长态势。

12. 公司赋予新品牌“AOXMED”重要战略意义，品牌定位高端直面海外大牌，据公司业绩会会议，今年线下有望在华南和华北布局400-500家终端医美机构。

13. 此外，公司将长期布局专注于皮肤修护的“BeautyAnswer”品牌，以进一步实现细分市场的扩展，有望带来新的业绩增长点。

14. 投资建议：公司为皮肤学级护肤龙头，产品+研发+渠道能力强劲，我们认为，在宏观经济整体承压背景下，当前其高质量盈利能力的延续性和确定性更为可贵，同时，近日海内外美护龙头公司披露的2022Q1业绩均较优，提振了整体对板块的投资信心，预计22-24年归母净利润为1,293/1,638/2,079百万元，对应EPS为3.05/3.87/4.91元，对应PE为65/51/40X,维持“推荐”评级。

15. 风险提示：疫情再扩散，宏观经济下行。