广发证券-澜起科技-688008-DDR5逐步上量，验证内存接口芯片升级逻辑-220429

1. 核心观点：Q1业绩同比高增长。

2. 公司披露2022年一季报，22Q1公司实现营收9.00亿元（YoY+200.61%，QoQ-7.11%）；归母净利润3.06亿元（YoY+128.23%，QoQ-3.34%）；扣非归母净利润2.31亿元（YoY+210.96%，QoQ-10.17%）。

3. 其中，公司股份支付费用0.30亿元，若剔除其影响，归母净利润为3.31亿元（YoY+84.86%），扣非归母净利润2.56亿元（YoY+114.52%）。

4. DDR5内存接口芯片持续上量，津逮服务器毛利率环比提升。

5. 互连类芯片产品中，公司22Q1营收5.75亿元（YoY+94%），DDR5量价齐升逻辑得到验证；毛利率60.45%，环比下降8.78pct，主要源于DDR5内存模组配套芯片是公司与合作伙伴共同研发的产品，毛利率低于内存接口芯片。

6. 津逮？服务器平台产品中，公司22Q1实现营收3.25亿元，同比增长99倍；毛利率为12.44%，环比提升3.33pct。

7. 2021年公司多次上调与Intel关联交易额度，22年关联交易额提升至25亿元人民币，指引了未来该业务强劲和可持续的增长趋势。

8. 股权激励彰显公司未来成长信心。

9. 公司发布2022年限制性股权激励计划，拟向激励对象授予325.00万股限制性股票（占总股本0.29%），首次向216名对象授予260.00万股（占总股本0.23%），考核目标涉及年度营业收入和新产品研发，将有效激励业务人员和技术人员的积极性，提升经营效率。

10. 其中，2022年股权激励年度营收触发值/目标值为30亿元/35亿元，对应年增长率为17.1%/36.6%。

11. 盈利预测与投资建议。

12. 预计公司22-24年EPS分别为1.33/2.12/2.72元/股。

13. 考虑服务器赛道景气度和公司的优势卡位，维持公司合理价值92.54元/股观点不变，给予“买入”评级。

14. 风险提示。

15. DDR5渗透率不及预期；新品研发不及预期风险。