国盛证券-博腾股份-300363-大订单盈利能力提升超预期，CGT及制剂CDMO超高增长-220428

　　博腾股份(300363)
　　博腾股份发布2022年一季度业绩预告。2022年Q1公司实现营收14.43亿元，同比增长165.77%；实现归母净利润3.82亿元，同比增长333.53%；归母扣非净利润3.81亿元，同比增长406.20%；EPS0.70元。观点：公司Q1收入利润均实现超高增长，盈利能力持续提升，新业务超高增长
　　公司收入利润创单季度历史新高符合预期，实现了超高速的增长。公司收入在预告中值符合预期，归母和扣非利润均超出预告上限，盈利能力提升幅度超出预期（前期预告Q1收入同比增长150%-170%；归母净利润同比增长270%-290%；扣非净利润同比增长330%-350%）。公司收入贡献主要来自于原料药CDMO业务，得益于前期大订单的持续交付。公司利润端增速快于收入增速，毛利率和净利润率均持续提升。公司2022年Q1毛利率48.94%，相较去年同期的40.39%提升8.55pp，毛利率水平也为近年来最高。公司2022年Q1净利润率为24.83%，相较去年同期16.15%提升8.68pp。公司战略新业务制剂CDMO和基因细胞治疗CDMO合计减少公司合并报表净利润约3,040万元；三家参股公司合计减少公司合并报表净利润约358万元。剔除上述影响后，2022年第一季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润为4.16亿元，同比增长约290%，实际主业盈利能力更好。
　　从收入结构的角度，基因细胞治疗CDMO和制剂CDMO的收入体量逐步起来。2022年Q1公司的收入拆分：原料药CDMO收入14.33亿元，同比增长173%；制剂CDMO业务收入157万元，同比增长969%；基因细胞治疗CDMO业务收入785万元，同比增长953%。基因细胞治疗CDMO业务去年全年收入1387万元，今年Q1已经有785万实属亮眼。。
　　财务指标的角度：公司经营性现金流同比增长839.13%，经营性现金流呈现良好态势。由于大订单的确认，销售费用率与管理费用率与去年的差异较大，不太可比。公司持续重视研发投入，2022Q1研发费用1.05亿（+59.75%），技术平台持续投入。
　　客户与订单的角度：Q1公司已签订单客户数230家。已签订单产品数347个（不含J-STAR），同比增长26%，其中，当期实现销售产品数158个，同比增长8%。当期实现销售的产品按照临床阶段分布情况如下：临床二期及以前98个，临床三期18个，新药申请及上市阶段42个。
　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为12.86亿元、16.17亿元、19.57亿元，增长分别为145.4%、25.8%、21.1%。EPS分别为2.36元、2.97元、3.60元，对应PE分别为30x，24x，20x。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：商业化订单尤其是大订单波动风险；新业务战略拓展不及预期。