东吴证券-长安汽车-000625-2022一季报点评：Q1业绩表现超我们预期，毛利率同比表现靓丽-220428

1. 投资要点公告要点：长安汽车2022Q1实现营业收入345.76亿元，同环比分别为+7.96%/+33.28%；归母净利润45.36亿元，同环比分别为+431.45%/+709.75%；扣非后归母净利润22.70亿元，同比+215.24%。

2. Q1利润同环比大幅改善，主要系毛利率提升&费用管控成效显著&Q1一次性投资受益较多：1）长安汽车自主品牌2022Q1实现批发销量36.07万辆，同环比分别为-1.72%/+32.53%，芯片短缺环比持续改善。

3. Q1毛利率18.21%，同环比分别+4.10pct/-0.67pct，同比上涨较大主要系产品结构不断优化，2022Q1二代CS55PLUS、UNI-V等高价车型销量占比提升。

4. 2）Q1公司销售/管理/研发费用率分别为3.50%/2.35%/2.78%，分别同比+0.34pct/-1.54pct/+0.56pct，分别环比-2.30pct/+0.19pct/-2.73pct；管理费用率同比下滑较大主要系去年同期计提燃油及新能源积分导致基数较高，销售/研发费用率环比下滑较大主要系2021Q4基数较高，同比来看受新车上市宣传费用增加以及委托开发增加等原因均小幅提升。

5. 3）Q1投资收益22.38亿元，同环比分别+687%/+584%，其中对联营合营企业投资1.10亿元，其余主要是公司丧失对阿维塔科技（重庆）有限公司控制权，剩余股权按公允价值重新计量带来的一次性收益，合计21.28亿元。

6. 4）Q1公司经营活动产生的现金流7.69亿元，同比-89.37%，主要系支付给供应商的货款大幅增加；Q1投资活动产生现金流量净额为-22.28亿元，相比去年大幅增加（去年为-4.57亿元），主要系对联营企业投资明显增加，直接投资支付现金14.59亿元，去年同期为0。

7. 2022年新车密集推出，电动化转型加速：展望2022年全年，1）行业层面芯片短缺持续缓解；2）长安汽车全新一代新能源产品密集上市，纯电领域LUMIN、C385以及阿维塔11三款重磅产品，2022H2还将推出一款UNI系列混动车型以及两款CS系列全新改款。

8. 长期来看，长安汽车以深蓝/阿维塔两大纯电品牌配合UNI/CS/欧尚等燃油车持续品牌向上，2025年计划推出30余款全新产品覆盖不同市场，并强化核心技术自研，力争实现2025年长安自主/长安新能源300/105万辆的销量目标。

9. 盈利预测与投资评级：考虑2022Q1一次性股权投资收益计提以及产品结构优化使毛利率上升和费用管控加强因素，我们上调长安汽车2022~2024年盈利为76/79/90亿元（之前为46/57/75亿元），对应EPS为1.00/1.04/1.19元，对应PE为10/9/8倍，维持长安汽车“买入”评级。

10. 风险提示：疫情控制低于预期；新车推出销量爬坡低于预期。