广发证券-瀚蓝环境-600323-燃气亏损利空出清，固废业务维持高增长-220428

1. 核心观点：燃气亏损利空出清、固废业绩同比增长69%，全年业绩持续向上。

2. 公司2022Q1实现营业收入27.27亿元（同比+32.0%）、归母净利润1.59亿元（同比-34.3%），业绩增速低主要因为天然气采购价格提升导致燃气业务Q1亏损1.6亿元（去年同期盈利0.2亿），扣除燃气业务后公司Q1业绩约3.19亿元，同比增速超60%，公司明确4月起天然气购、销差价倒挂情况已经扭转，全年燃气业务有望实现盈亏平衡（与去年持平），因此：（1）看2022年，依靠固废高增长，全年业绩增速有望保持25%+；（2）看2023~2024年，2021年燃气亏损但销气量同比增长57%，气价理顺后燃气利润有望在2020年1.56亿上更进一步。

3. 固废运营业务增长强劲，“焚烧+”业务持续放量。

4. 2022Q1公司固废业务实现收入15.13亿元（同比+38.4%）、净利润2.48亿元（同比+69%），固废项目进入业绩放量期。

5. 截至2022年3月底，公司垃圾焚烧在运规模2.56万吨/日，4350吨/日试运营及在建项目将在今年放量，并且众多餐厨（939吨/日）、中转站（2920吨/日）、危废（3万吨/年）、制氢（2200吨/年）等“焚烧+”项目和10.5万方/日排水项目将在2022年内建成投产，公司全年成长属性依旧突出。

6. “瀚蓝模式2.0”对标“无废城市”，股东增持彰显发展信心。

7. 发改委明确“无废城市”十四五100座城市目标，而公司已打造全面对标无废城市的“瀚蓝模式2.0”模式，订单竞争优势突出。

8. 此外公司控股股东已增持0.38%公司股份，目标增持0.74~1.23%，彰显对公司价值认可。

9. 盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润为14.55/18.18/21.81亿元，对应PE为9.84/7.88/6.57倍。

10. 公司为固废龙头，预期受益燃气业务气价理顺，股东增持彰显发展信心，且在无废城市加速建设下成长持续性可期，参考同业公司给予公司2022年15倍PE估值，合理价值26.77元/股，维持“买入”评级。

11. 风险提示。

12. 固废项目建设进度不达预期；新建项目资产回报率下滑。