“摘要:苗、DTaP-IPV四联苗、麻腮风水痘四联苗、五价口服轮状病毒活疫苗、四价手足口病、四价流感、PCV20等多个前沿重磅品种。同时公司积极布局腺病毒载体、mRNA等新型技术平台,进一步丰富产品管线。盈利预测与投资建议:预计2022-2024年公司营业收入分别为56.17、73.19、97.0。” 1. 事件:2022年4月27日,公司发布2021年报及2022一季报。 2. 2021年实现营业总收入36.52亿元,同比增长61.51%;归母净利润12.63亿元,同比增长86.01%;扣非归母净利润11.91亿元,同比增长91.90%。 3. 2022Q1实现营业总收入8.71亿元,同比增长215.75%;归母净利润2.74亿元,同比增长987.71%;扣非归母净利润2.48亿元,同比增长2763.78%。 4. 21年新冠贡献明显增量,22Q1常规品种恢复、PCV13放量。 5. 2021年公司营收快速增长,新冠疫苗6月份开始上市销售,贡献约50%收入体量。 6. 分季度来看,21Q4实现营收12.76亿元(+51.73%),归母2.27亿元(-7.60%),净利率17.81%(-11.43pp),预计与新冠疫苗降价、常规品种受新冠接种挤兑、费用分摊等有关。 7. 22Q1实现营收8.71亿元(+215.75%),归母2.74亿元(+987.71%),净利率31.40%(+22.28pp),由于22年防疫政策的变化以及公司渠道改革,常规品种四联苗、乙肝疫苗等开始恢复销售,同时新品PCV13在去年Q4铺货准备下开始贡献新增量。 8. 新冠接种降低销售费用,其他费率保持稳定。 9. 2021年公司销售费用5.78亿元(-34.17%),销售费率15.83%(-23.01pp),新冠集中接种从而减少终端销售推广。 10. 管理费用2.53亿元(+50.33%),管理费率6.93%(-0.52pp),费用率保持稳定。 11. 财务费率-1.62%(-0.67pp)。 12. 另外研发费用3.54亿元(+32.65%),研发费率9.70%(-2.11pp),研发项目稳步推进。 13. 2021年应收款项合计18.58亿元,占收入50.88%(-20.47pp),新冠疫苗与常规疫苗相比回款较快。 14. 存货余额10.58亿元,占资产比重7.48%(+2.92pp),公司增加了新冠疫苗原材料、产成品的储备。 15. 产品管线进入收获期,布局多个重磅品种。 16. PCV13:公司PCV13在9月获批上市,截至22Q1已批签发11批次,我们预计国内PCV13市场规模2026年有望达到106亿,公司2026年销售额有望达到32亿元。 17. HDCV:狂苗金标准,我们预计HDCV市场规模2026年可达到59亿,公司HDCV已报产,预计22年获批上市,2026年销售额可达18亿。 18. 另外,MCV4、MPSV4、EV71、IPV、冻干水痘等多个II/III期品种值得期待。 19. 同时公司也布局DTaP-IPV-Hib五联苗、DTaP-IPV四联苗、麻腮风水痘四联苗、五价口服轮状病毒活疫苗、四价手足口病、四价流感、PCV20等多个前沿重磅品种。 20. 同时公司积极布局腺病毒载体、mRNA等新型技术平台,进一步丰富产品管线。 21. 盈利预测与投资建议:预计2022-2024年公司营业收入分别为56.17、73.19、97.08亿元,同比增长53.81%、30.30%、32.64%;归母净利润分别为17.74、24.35、33.94亿元,同比增长40.44%、37.24%、39.37%。 22. 常规疫苗2022-2024年收入43.92、60.94、84.83亿元,同比增长101.55%、38.75%、39.21%;净利润13.18、21.33、29.69亿元,同比增长141.86%、61.87%、39.21%,维持“买入”评级。 23. 风险提示:研发进度低于预期风险,疫苗产品销售不达预期风险,疫苗行业负面事件风险;新冠病毒变异导致疫苗失效风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
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