东北证券-温氏股份-300498-2021年年报暨2022年一季报点评：生猪养殖成本大降，资金充裕安全过冬-220429

1. 事件：公司发布2021年年报及2022年一季报：2021年公司实现收入649.65亿元，同比减少13.31%；归母净利润-134.04亿元，同比减少280.51%。

2. 2022年一季度公司实现收入145.90亿元，同比减少13.25%；归母净利润-37.63亿元，同比减少792.39%。

3. 点评：生猪养殖综合成本大降，存货减值准备有望转回。

4. 公司2021年生产性生物资产计提了19亿元资产减值损失，消除了高价母猪的影响，目前在栏母猪头均价值已降至2500-2600元。

5. 同时，公司配种分娩率、窝均健仔率、产保死淘率等指标也持续改善，生猪养殖成本大幅下降。

6. 我们估算2022年一季度公司生猪养殖综合成本已降至17.8元/公斤，较2021年全年下降约7元/公斤。

7. 随着公司自有生猪育种体系逐渐恢复，料肉比也有望恢复至常年水平，综合成本仍有进一步下降空间。

8. 但由于生猪养殖行业整体产能严重过剩，加之新冠疫情令猪肉消费疲软，猪价持续低迷，一季度公司生猪养殖业务仍旧亏损约23亿元。

9. 此外，公司2022年一季度还计提了10亿元肉猪减值准备，而近期猪价已较3月末大幅上涨约3元/公斤，二季度存货减值准备预计将大额转回。

10. 策略转向降本，在手资金充裕。

11. 为应对可能持续低迷的生猪行情，公司积极调整策略，放缓了新建猪场的节奏。

12. 当前，工作重心已转为促进已建成猪场4600万头生猪出栏能力的达产并且优化母猪种群，从而提升养殖效率、降低养殖成本。

13. 同时，公司也积极回笼资金，2022年一季度公司在手现金及其等价物高达110亿元。

14. 当前公司每季度资本开支约20亿元，充足的资金能确保公司安全顺利过冬。

15. 盈利预测与评级：由于新冠疫情对于猪肉、禽肉消费的不利影响，我们下调公司2022-23年净利润预测至-73.96/37.24亿元，首次预测2024年净利润182.57亿元，2022-24年EPS分别为-1.16/0.59/2.87元，对应P/E分别为-17.31/34.38/7.01倍。

16. 鉴于公司现金流安全性优于可比公司，给予公司2023年40倍PE，目标价23.45元，维持增持评级。

17. 风险提示：畜禽价格波动风险，金融市场波动风险，畜禽疫病风险。