首创证券-长安汽车-000625-公司简评报告：2021年盈利能力显著恢复，4季度仍在边际改善-220428

　　长安汽车(000625)
　　收入端：4Q21自主均价显著提升。2021公司营收为1051亿，同比+24.3%，其中4Q21营收为259亿，同/环比分别-9.7%/+15.7%。1）从销量看，2021年公司自主销量同比+16%，4Q21销量同/环比分别+1%/+27%；2）从均价看，2021年公司自主单车均价同比+0.2万，4Q21均价同/环比+0.6万/+0.9万，我们预计4Q21均价走强受到产品结构改善以及折扣收窄因素提振。
　　利润端：4Q21扣非净利调整后环比趋势良好，边际改善仍在持续1、2021年盈利能力受量价同升提振。2021公司实现归母净利/扣非归母净利分别为35.5亿/16.5亿，同比分别+2.3亿/+49.0亿，非经常项目主要为计入政府补助13.4亿。全年看扣非净利转正主因为销量复苏下自主盈利能力提升（2021年毛利率同比+2.3pct）以及合营公司福特经营趋势好转（2021年长安福特净利同比+22.7亿，单车净利达0.7万）。2、4Q21扣非净利经调整后环比向好。4Q21公司归母净利/扣非归母净利分别为5.6亿/-0.9亿，非经常项目主要为政府补助5.7亿。4Q21扣非归母净利同/环比分别+10.7亿/-10.9亿，4Q21扣非净利环比显著承压主因为计入经常性损益的资产减值损失环比+6.6亿，研发费用环比+8.4亿，将两大因素加回后预计4Q21扣非净利环比显著增长，与4Q21营收及毛利率环比增长趋势吻合（营收环比+15.7%，毛利率环比+1.5pct）。
　　新品周期持续，看好公司品牌向上战略兑现：1）产品周期持续。2022年公司在电车领域将陆续推出LUMIN、C385及阿维塔11，UNI系列陆续有UNIK/V及混动车型上市，V标核心车型CS75PLUS迎来换代。展望2025公司计划推出30余款产品，其中阿维塔4款+主流乘用车市场21款（其中深蓝品牌5款）；2）电动智能化推进、品牌向上持续。公司在电动智能领域的“北斗天枢”和“香格里拉”计划均持续推进，智能化上2021年公司发布APA6.0远程智能泊车系统、加快“芯器图核云网天”智能化核心能力构建，电动化上2021年公司发布了新一代超集电驱和电驱突破电池零起火技术两项新技术，推出了自主研发高扩展、高兼容、高通用的紧凑级纯电平台。
　　投资建议：我们预计公司2022年、2023年和2024年实现营业收入为1178.6亿元、1309.7亿元和1444.9亿元，对应归母净利润为51.3亿元、63.2亿元和74.8亿元，以今日收盘价计算PE为13.6倍、11.1倍和9.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司产品推出及销售不及预期、芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期