广发证券-桐昆股份-601233-浙石化持续贡献收益，静待长丝景气复苏-220428

1. 核心观点：公司发布21年报和22年一季报。

2. 21年公司实现营收591.31亿元，同比增长29.01%，实现归母净利润73.32亿元，同比增长158.44%。

3. 22Q1公司实现营收129.94亿元，同比增长16.72%，环比增长47.94%，实现归母净利润15.03亿元，同比下降12.45%，环比增长28.35%，22Q1业绩符合预期。

4. 产能稳步增长，季度销量环比小幅下降。

5. 根据公司21年年报及经营数据公告，21年末公司长丝产能约为860万吨，同比增长16%，国内市场占有率为20%，全球占比超过13%，连续十多年全球产销第一。

6. 受行业景气影响，主营产品销量有所下滑，其中长丝21Q4、22Q1合计销量分别为173.32、164.53万吨，环比分别下降13.96、8.79万吨。

7. 22Q1价差环比下行至低位，静待长丝景气复苏。

8. 据Wind数据，22Q1POY/FDY/DTY/PTA价差环比分别-28.2%/-20.1%/-18.1%/-18.0%；疫情反复下纺服需求走弱，叠加原料端油价大幅上行，致使22Q1长丝行业价差环比下降，长丝景气触底下行业陆续实行减产计划。

9. 浙石化持续贡献投资收益，回购股份彰显长期发展信心。

10. 公司参股并持有20%股权的浙石化4000万吨炼化一体化项目工程投入运行，项目二期截至21年底工程进度85%，完全投产后将大幅增厚公司业绩；22Q1公司对联营企业和合营企业的投资收益为10.68亿元，环比增长19.6%。

11. 2022年3月19日，公司拟回购股份2000-4000万股，约占总股本的0.83%-1.66%，回购资金总额5-10亿元，彰显长期发展信心。

12. 盈利预测与投资建议。

13. 预计公司22-24年EPS分别为3.20/3.88/4.50元/股，考虑行业估值及公司龙头地位，给予公司2022年业绩8倍PE估值，对应合理价值25.60元/股，维持公司“买入”评级。

14. 风险提示。

15. 长丝需求下滑；投产进度低于预期；生产安全事故。