广发证券-谱尼测试-300887-新兴赛道放量期已至，扣非业绩同比增长39%-220428

1. 核心观点：扩产提效成果显现，扣非业绩同比增长39%。

2. 公司发布2021年报，全年实现营业收入20.07亿元（同比+40.7%）、扣非归母净利润1.90亿元（同比+38.9%）。

3. 2021年CRO/CDMO、医学、化妆品检测等新兴业务均实现突破，带动生命科学和健康环保2022Q1公司实现营收5.34亿元（同比+71.21%）；归母净利润551.12万元（去年同期为-4257万元），为近三年首次实现Q1净盈利。

4. 新兴领域开始放量，人员及设备利用效率持续攀升。

5. 从新兴业务发展来看，根据此前定增回复函：2021Q1-3公司CRO/CDMO、核酸检测分别实现收入0.59、2.53亿元，较2020年全年分别增长244%、208%，新能源汽车业务2021Q1-3收入与2020全年大体持平，放量效果显著。

6. 同时伴随高自动化、高产值业务收入占比提升，公司营业收入/检测设备原值达1.78x（2020仅为1.66x），同时人均产值达27.54万元/人（同比+26.6%），人员及设备利用效率持续攀升。

7. 12.4亿定增成功发行，充足资金助力公司内生、外延并举。

8. 公司通过8.4亿元IPO及12.4亿元定增募资（2022年4月完成），加速布局医学、CRO/CDMO、汽车、军工等领域。

9. 2次募资主要建设上海、武汉、青岛、西安基地；上海基地于2021年底投产，武汉基地预计于2022H1投产。

10. 四大基地投资总额17.35亿元，预计增加产能256万件，达产后与2020年底相比产能将翻倍。

11. 公司并购步伐加快，2021年以来累计并购9家公司，遍布医药、军工领域，内生外延并举成长预期加速。

12. 盈利预测与投资建议。

13. 预计公司2022-2024年归母净利润为2.90、3.79、5.05亿元，对应PE为32.64、24.96、18.75倍。

14. 自建并购加快扩张，管理优化加速利润释放，股权激励彰显发展信心。

15. 参照同业给予2022年40倍PE，对应合理价值72.75元/股，维持“买入”评级。

16. 风险提示。

17. 产业政策变动；公信力受不利事件影响；管理难度提升等。