国盛证券-智飞生物-300122-业绩高速增长，持续看好公司未来发展-220428

1. 事件：公司发布22年一季报，实现营业收入88.41亿元，同比增长125.16%；归母净利润19.22亿元，同比增长105%；扣非净利润为18.95亿元，同比增长101%。

2. 符合此前预告区间。

3. 一季度，四价HPV疫苗批签发211万支，增长近70%；九价HPV疫苗批签发483万支，增长近280%；五价轮状疫苗批签发324万支，增长近220%；23价肺炎疫苗批签发48万支，增长超100%。

4. 我们预计新冠疫苗贡献有限，主要贡献均为非新冠产品。

5. 公司研发管线持续推进，未来几年有望持续提供增长动力。

6. 公司研发管线中重磅产品预防性微卡和EC诊断试剂已获批，2022年有望贡献较大利润提高自主利润占比。

7. 其他产品23价肺炎多糖疫苗、人二倍体狂犬疫苗（已公告获得临床总结报告，即将报产）、四价流感疫苗、15价肺炎疫苗、四价流脑结合、痢疾双价等产品都处于临床III期阶段，EV71疫苗、四价诺如疫苗等处于临床I期到II期阶段，未来几年将会逐渐上市销售，提供持续发展动力，公司研发管线估值重塑持续进行。

8. 公司一季报研发费用1.61亿元，同比增长161%，研发投入持续加大。

9. 推出新一轮员工持股，彰显未来发展信心。

10. 公司推出第三次员工持股计划，在共同富裕大背景下，涉及人数远超前两次，按照公司20年年报披露员工总人数3380人，涉及员工数量接近60%，同时总筹集金额29.2亿元，数额也远超前两次，我们预计员工持股均价在100元/股左右，当前股价已低于员工持股价格。

11. 彰显公司发展信心的同时，也有望极大调动公司整体的积极性。

12. 盈利预测：预计新冠疫苗有望大幅提升公司业绩，同时我们预计疫情呈现常态化趋势，由于贡献业绩数额较大，我们暂不考虑新冠预测，同时根据公司21年年报和22年一季报，对盈利预测进行调整，预计公司2022-2024年归母净利润为70.19亿元、90.42亿元以及110.60亿元（我们预计2021年非新冠利润为46.29亿），同比增长52%、29%以及22%；EPS分别为4.39元、5.65元和6.91元。

13. 维持“买入”评级。

14. 风险提示：HPV销售低于预期；产品研发进度的不确定性。