万联证券-贝泰妮-300957-2022年一季报点评：业绩增长超预期，敏感肌护肤龙头地位稳固-220428

1. 报告关键要素:2022年4月27号下午，贝泰妮发布2022年一季报。

2. 投资要点:一季度业绩增长超预期，经营性现金流为负主因采购货款延迟支付。

3. 2022Q1，公司实现营收8.09亿元（同比+59.32%），归母净利润1.46亿元（同比+85.74%，其中，理财收益2156万元），扣非归母净利润1.24亿元（同比+61.82%），一季度业绩亮眼增长。

4. 2022Q1，公司实现经营性现金流-1.67亿元（去年同期为0.51亿元），主因公司对供应商的议价能力提升，2021年部分采购货物的款项延迟至2022Q1支付。

5. 毛利率略微下滑，销售费用率提升。

6. 2022Q1，公司毛利率同比略微下滑0.32个pct至77.82%。

7. 销售费用率同比+2.10个pct至48.02%，主要系公司持续投入品牌形象推广宣传费用和营销人员薪酬费用所致，另外，22Q1由于疫情原因，部分地区物流受阻导致收入比正常情况偏低；管理费用率同比-0.41个pct至7.58%；研发费用率同比-0.67个pct至3.83%，但仍然保持在业内较高水平。

8. 得益于投资收益的大幅提升（22Q1投资收益2156万元，占收入比重2.67%），公司净利率同比提升2.42个pct至17.99%。

9. 不断优化升级产品，线上线下均衡发展。

10. 产品方面，公司在对轻颜瓶、光透皙白淡斑精华及次抛进行优化升级后重磅推出，经典产品特护霜与防晒销售同比高增。

11. 渠道方面，公司线上与线下均衡发展，线上多样化运营公域与私域，在以天猫为主的线上平台开展多个节日活动；线下积极拓展OTC渠道，覆盖网点数量持续增加。

12. 盈利预测与投资建议：公司作为敏感肌护肤龙头企业，近年来积极推进品牌建设和新品营销，业务持续实现亮眼增长。

13. 我们预计，公司2022-2024年EPS分别为2.78/3.81/5.06元/股，对应2022年4月27日收盘价的PE分别为71/52/39倍，维持“买入”评级。

14. 风险因素：产品拓展不及预期、竞争加剧风险。