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安信证券-桐昆股份-601233-业绩同比增,长丝宜放眼量-220428

上传日期:2022-04-28 18:56:56  研报作者:张汪强  分享者:q1115337633   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:港项目预计有5-6套装置进入生产状态(其中两套已经投产),首套250万吨/年PTA装置预计2022年10月投产。同时沭阳项目下恒阳织造一车间已于4月19日正式投入生产,公司开始进军长丝下游织造,全产业链发展模式更进一步。未来在公司全产业链版图扩张模式带动下,上下游有望协同一体,进一步拓宽公。”

1. ■事件:桐昆股份发布2021年年报。

2. 报告期内公司实现营业收入591.31亿元,同比+29.01%,实现归母净利润73.32亿元,同比+158.44%。

3. 四季度公司实现营业收入87.83亿元,同比-32.50%,环比-56.43%,实现归母净利润11.71亿元,同比+12.11%,环比-42.24%。

4. 公司同时发布2021年利润分配预案,拟向全体股东每10股派发现金红利3.30元,总计现金红利约7.88亿元,占年度归母净利润比例约10.75%。

5. ■点评:公司全年业绩高增,略低于我们此前预期,主因四季度“双控”政策影响。

6. 分季度来看公司长丝业务于二季度收购泗阳海欣50万吨POY装置实现量增,同时叠加二季度下游需求景气带动长丝业绩上行;三季度由于前期下游备货充分,旺季不及预期等原因导致景气度相对较弱;四季度由于能耗双控等因素制约生产,叠加区域性疫情反复需求趋弱,长丝景气度下行。

7. 整体来看,2021年需求端相对较弱,在此背景下公司以大产能优势充分进行产业协同自律,使得2021年长丝业务实现单吨营业利润411元以上(根据公告经营数据测算),同比增加近305元。

8. 此外,浙石化方面全年贡献投资收益44.6亿元,进一步抬升盈利水平。

9. 后期随着二期项目逐渐转固,有望稳定贡献业绩。

10. ■公司成长属性显著,长丝宜放眼量:据公告,截至2021年底公司拥有聚合产能810万吨/年,长丝产能860万吨/年,国内市场占有率为20%,全球占比超13%。

11. 长远来看公司公告有江苏如东洋口港、江苏沭阳、福建古雷三大项目。

12. 三大项目建成后公司远期产能将达到1510万吨,成长属性显著。

13. 据公告,年内公司洋口港项目预计有5-6套装置进入生产状态(其中两套已经投产),首套250万吨/年PTA装置预计2022年10月投产。

14. 同时沭阳项目下恒阳织造一车间已于4月19日正式投入生产,公司开始进军长丝下游织造,全产业链发展模式更进一步。

15. 未来在公司全产业链版图扩张模式带动下,上下游有望协同一体,进一步拓宽公司盈利空间。

16. 此外,长丝行业供给侧格局持续改善,产业集中度不断提升,据百川数据,当前行业CR6聚合产能集中度在60%以上。

17. 未来公司有望发挥大产能优势,在行业协同自律背景下持续受益。

18. 随着疫情影响逐渐出清,物流运输恢复或带动下游采购阻力减少,需求端补库动力有望逐渐显现,行业景气反转可期。

19. ■浙石化二期逐渐转固,下游高附加值产品丰富:据公告,浙石化二期当前已全面投产,下游布局多种差异化高附加值品种,包括ABS、光伏级EVA、FDPE、聚碳酸酯、聚醚多元醇等。

20. 随着浙石化二期逐渐转固有望持续贡献增量投资收益。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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