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西南证券-康泰生物-300601-22Q1四联苗等传统产品恢复明显,13价疫苗放量可期-220427

上传日期:2022-04-28 17:56:23  研报作者:杜向阳  分享者:jessen_zhang   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:疫苗22Q1实现收入同比增长33%,主要系60μg产品贡献增量。13价肺炎疫苗目前已经在全国近大部分省份实现准入,公司采用低价策略定价,22Q1估计实现全年目标10%。公司常规品种2021年在低基数情况下,叠加公司渠道持续投入,销量有望超出市场预期。未来2-3年产品获批阶梯性增长,贡献公司。”

1. 事件:1)公司发布2021年年报,实现营业收入36.5亿元,同比增长61.5%。

2. 实现归母净利润12.6亿元,同比增长86%;实现扣非归母净利润11.9亿元,同比增长91.9%。

3. 实现经营性现金流净额16.5亿元,同比增长275.7%。

4. 2)发布2022年一季度报告,实现营业收入8.7亿元,同比增长214.6%。

5. 实现归母净利润2.7亿元,同比增长987.7%;实现扣非归母净利润2.5亿元,同比增长2763.8%。

6. 22Q1四联苗等传统产品恢复明显,13价疫苗放量可期。

7. 1)分季度来看,公司21Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为2.8/7.8/13.3/12.7亿元(+56%/+11.9%/+140.7%/+51%),单季度归母净利润分别为0.3/3.1/7/2.3亿元(+937.6%/+21%/+303.2%/-7%)。

8. 其中21Q4利润略有下滑主要系新冠疫苗国内接种放缓,以及各地散点疫情频发导致传统苗销售也受到部分影响。

9. 22Q1业绩大幅增加主要系公司四联苗、乙肝疫苗恢复放量。

10. 2)从盈利能力来看,公司2021年毛利率为73%(-17pp)主要系公司非免疫规划疫苗毛利率为70%以及新冠疫苗出口产品为41%左右,拉低整体毛利率水平。

11. 销售费用率15.8%(-23pp),主要系公司非免疫规划疫苗销售受疫情影响,市场投入减少所致。

12. 管理费用率为7%(-0.45pp),保持稳定。

13. 研发费用率为9.6%(-2pp),主要系公司新冠疫苗放量明显,研发投入虽然增长较多,但整体比例小幅下降。

14. 财务费用率为-1.6%(-0.7pp)主要系利息收入增长所致。

15. 综合以上因素,公司2021年净利率为34.5%(+4.5pp),盈利能力增长明显。

16. 22Q1传统品种叠加新上市品种实现快速放量。

17. 公司22Q1业绩实现大幅增长主要系四联苗渠道优化完成后反弹性快速增长,22Q1实现收入同比增长231%,预计全年实现约13-14亿元收入。

18. 其次乙肝疫苗22Q1实现收入同比增长33%,主要系60μg产品贡献增量。

19. 13价肺炎疫苗目前已经在全国近大部分省份实现准入,公司采用低价策略定价,22Q1估计实现全年目标10%。

20. 公司常规品种2021年在低基数情况下,叠加公司渠道持续投入,销量有望超出市场预期。

21. 未来2-3年产品获批阶梯性增长,贡献公司长期业绩增量。

22. 公司目前共有在研项目30多个,已有13项进入注册程序。

23. 预计未来两年有4-5个新品种获批。

24. 其中冻干二倍体狂苗作为行业金标准已经收到现场核查通知书,冻干水痘疫苗已于22年3月完成Ⅰ、Ⅲ期临床试验总结报告,结果显示公司疫苗对1~55岁健康水痘易感人群具有良好的免疫原性和安全性。

25. 此外,MCV4、IPV等疫苗均进入或完成临床Ⅲ期阶段,重组EV71疫苗已经完成Ⅱ期临床,目前正准备转做四价手足口病疫苗,五价轮状病毒疫苗等均已获得临床试验批准通知书,产品管线立足创新,着重解决现存未满足需求,长期发展动力充足。

26. 盈利预测与投资建议。

27. 不考虑新冠疫苗收入。

28. 预计2022-2024年EPS分别为2.06元、3.13元及3.86元。

29. 长期看,新冠影响未来将边际减弱,公司传统疫苗(四联苗、乙肝疫苗等)2022年进入恢复放量阶段,新产品13价肺炎疫苗获批上市2022年有望加速放量,作为国内创新疫苗企业龙头,公司在研管线丰富,未来2-4年将有多个品种获批,长期增长确定性强,维持“买入”评级。

30. 风险提示:新产品研发低于预期,产品降价风险。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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