“摘要:策执行力提升,拎包&整装新流量渠道加码建设;经销商积极性得到实质调动,并加大营销话术&打法培训,看好进店客流、转化率提升。22Q1公司拓展大家居店态,对经销商、门店和渠道进行整合、变化,截止至2022年3月31日,衣柜及其配套品专卖店2571家,橱柜门店994家,木门门店296家(仅华鹤)。” 1. 报告导读公司发布2022年一季报:2022Q1实现营收19.99亿(+13.53%),归母净利1.14亿(-2.87%),扣非净利润1.06亿(5.01%)。 2. 22Q1大宗下滑9.3%,但零售端保持较好成长,测算+19.5%,增长略超预期。 3. 投资要点22Q1整家定制开始发力,零售端表现较好公司22Q1单季度大宗收入3.3亿(-9%),测算零售(含整装)16.6亿(+19.5%),零售端表现较好,得益于公司整家定制战略的落地。 4. 21年12月索菲亚发布整家定制战略,终端客单值从目前3-4万元提升至C6计划的6万元,从卖产品向卖空间迈进。 5. 22年2月推出39800元套餐,315期间前半段未受疫情影响时引流成效较好,且对客单价有较为显著的拉动。 6. 展望22Q2,4月疫情形势依然严峻,但家装需求刚性,5-6月伴随各地疫情好转需求有望释放、带动业绩表现。 7. 同时,杨鑫总到来后内部管理决策执行力提升,拎包&整装新流量渠道加码建设;经销商积极性得到实质调动,并加大营销话术&打法培训,看好进店客流、转化率提升。 8. 22Q1公司拓展大家居店态,对经销商、门店和渠道进行整合、变化,截止至2022年3月31日,衣柜及其配套品专卖店2571家,橱柜门店994家,木门门店296家(仅华鹤)。 9. Q1整装、米兰纳表现较好,进入放量阶段整装渠道:22Q1公司经销商合作装企叠加直签装企实现营业收入1.27亿元(21Q1为0.40亿元),全年公司制定50%的增长目标,步入高速发展轨道,成为公司新的增长点。 10. 米兰纳:作为公司旗下年轻时尚高性价比品牌,22Q1门店277家(+65家),实现营业收入4068万元(21年1亿),全年将维持门店开设速度,以有品普及定制,助力行业加速进入整家定制时代。 11. 毛利率稳中有升,经营性现金流同比向好,预收款增长亮眼1)毛利率:22Q1为31.32%(+0.09pct),公司3月对新产品提价一定程度上抵消了部分原材料涨价影响。 12. 2)期间费用率:22Q1为23.96%(+0.15pct),其中销售费用率12.18%(+1.43pct)、主要系公司推广整家定制营销投入加大,管理+研发费用率10.94%(-1.59pct),财务费用率0.84%(+0.31pct)。 13. 21Q1公司有公允价值变动收益947万、22Q1没有,因此最终归母净利率22Q1为5.73%(-0.97pct)。 14. 3)经营性现金流:22Q1为-2.83亿(21Q1为-6.62亿)同比向好,期末账上应收款项11.76亿(-35.52%)、存货7.31亿(+33.52%)、合同负债9.43亿(+55.29%),资产质量改善,零售收款表现亮眼。 15. 盈利预测及估值看好公司索菲亚22-23年经营拐点持续拉动业绩向好,零售端依托索菲亚整家定制战略、米兰纳轻时尚品牌拉动,同时大宗业务稳量、优化客户结构。 16. 我们预计22-24年分别实现营收122.1/144.8/170亿,同增17.33%/18.6%/17.3%;归母净利14.14/16.86/19.88亿,同比+1054%/+19.2%/+17.93%,对应PE为12.11X/10.16X/8.61X。 17. 在恒大影响业务趋弱后预计公司估值有望迎来修复,维持“买入”评级。 18. 风险提示:渠道拓展不达预期,房地产调控超预期。
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