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长江证券-志特新材-300986-营收稳中有增,经营现金流保持净流入-220427

上传日期:2022-04-28 10:52:44  研报作者:范超,毕春晖,李家明  分享者:refun1314   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:,铝模租赁门槛持续提高,部分小微企业退出,公司等拥有规模、品牌及资金优势的龙头市占率得到提升:2021年铝模企业数量700余家,其中营收2亿元以上占比32.7%,同增4.1pct,营收0.5亿元以下占比18.2%,同比大幅下降11.7pct。公司将打造平台型企业,利用合资加盟方式,结合当地。”

1. 事件描述公司2021年实现营收14.81亿元(+32.30%),归属净利润1.64亿元(-2.39%),扣非后归属净利润1.37亿元(+7.23%);2022Q1实现营收2.62亿元(+16.88%),归属净利润0.05亿元(-78.84%),扣非后归属净利润0.03亿元(-82.54%);拟每10股派息1.5元,转增4股。

2. 事件评论铝模及爬架业务放量,盈利能力承压拖累全年及Q1业绩。

3. 公司2021年收入同增32%,具体来看:1)铝模业务同增20%至11.4亿元,2021年末公司可用于出租铝模板达到233万㎡,同增14.6%;2)防护平台(爬架)业务同增125%至1.3亿元;3)PC业务从无到有增长至0.4亿元;4)废料销售业务同增52%至1.4亿元。

4. 扣非后业绩同增7%,增速不及收入,主要源于:1)2021年原材料铝材价格大幅上涨,致毛利率同降4.06pct至32.45%;2)政府补助同降0.15亿元至0.33亿元;3)IPO相关费用支出增加。

5. 从季度经营情况来看,公司2021Q1-2022Q1营收分别同增111.1%、25.4%、15.3%、31.3%、16.9%,归属净利润分别同增623.2%、-58.8%、-3.6%、12.7%、-78.8%,22Q1业绩增速大幅低于收入,同样因为毛利率下降叠加收到的政府补助同比减少。

6. 全年及Q1毛利率同比下降,研发投入持续加大。

7. 2021年公司毛利率同降4.06pct至32.45%(运输费追溯调整至营业成本科目后),主因原材料涨价,其中铝模业务毛利率同降4.54pct至34.80%,爬架同降0.59pct至21.16%,废料同增18.71pct至33.0%,PC毛利率为18.23%。

8. 期间费用率同降0.41pct至19.12%,主要受益于财务费用率同降1.69pct至2.12%(IPO资金到位带来借款余额下降+利率下降),销售、管理、研发费用率则分别同增0.47pct、0.22pct、0.58pct(加大信息化等研发投入)至6.96%、4.99%、5.04%;信用减值损失率同增0.08pct至1.23%,所得税率同降2.98pct至13.37%,归属净利率同降3.94pct至11.10%。

9. 2022Q1毛利率同降3.25pct至29.92%,期间费用率同增2.50%至25.98%,其中研发费用率同增1.16pct至7.30%,信用减值损失率同增1.38pct至-0.08%,所得税率同增27.05pct至35.99%,归属净利率同降8.97pct至1.98%。

10. 全年经营现金流改善,Q1末合同负债增幅明显。

11. 公司2021年经营现金流净流入1.73亿元,同增0.72亿元,主要受益于付现比降幅更大,收、付现比分别同降4.29pct、6.18pct至95.42%、79.25%。

12. 截至2022Q1末公司在手应收款项5.74亿元、存货3.08亿元、应付款项3.21亿元、合同负债2.81亿元,较年初分别增长10.2%、33.6%、-18.5%、36.0%,其中合同负债大幅增长表明预收客户款项增幅明显,或预示Q1订单需求提速。

13. 行业加速出清,公司集中度有望进一步提升。

14. 2021年来受地产调控、疫情反复及原材料涨价等影响,铝模租赁门槛持续提高,部分小微企业退出,公司等拥有规模、品牌及资金优势的龙头市占率得到提升:2021年铝模企业数量700余家,其中营收2亿元以上占比32.7%,同增4.1pct,营收0.5亿元以下占比18.2%,同比大幅下降11.7pct。

15. 公司将打造平台型企业,利用合资加盟方式,结合当地优质管理团队,进行品牌、技术、管理输出,实现资源互补,在扩大规模的同时增强自身核心竞争力。

16. 预计公司2022-23年归属净利润分别为1.9、2.5亿元,对应当前股价PE分别为16.3、12.3倍,维持“买入”评级。

17. 风险提示1、地产调控致行业需求大幅收缩;2、原材料价格大幅上涨。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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