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申万宏源-恒瑞医药-600276-2021年年报和2022年一季报点评:集采影响短期业绩,创新和国际化加速推进-220426

上传日期:2022-04-27 15:42:31  研报作者:陈烨远  分享者:a1292425999   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:医保大幅降价,短期内量的增幅尚不能弥补价格下滑带来的影响,其中卡瑞利珠单抗价格降幅达85%,销量增幅为361%。2022年1季度收入仍旧处于集采和医保降价的影响,且新获批创新药尚未起量,因此导致业绩出现下滑。尽管处于产业转型期,但公司依旧坚持创新和国际化战略,进一步加大研发投入,2021年。”

1. 事件:公司发布2021年年报和2022年一季报业绩,2021年实现营收259.06亿(-6.59%),实现归母净利润45.30亿(-28.41%),实现扣非归母净利润42.01亿(-29.53%),全年股权激励费用计提2.78亿。

2. Q4单季度实现收入57.07(-31.43%),实现归母净利润为3.23亿(-84.4%)。

3. 公司同时公布了2022年Q1业绩,2022年1季度实现营收54.79亿(-21%),实现归母净利润为12.37亿(-17%)。

4. 仿制药集采和创新药国谈是公司收入下滑的主要原因,研发投入加大是利润增速低于收入增速的主要原因。

5. 2021年全年业绩出现下滑,一方面是由于仿制药集采导致存量仿制药大幅下滑所致,2020年11月执行的第三批集采涉及6个药品,2020年收入19亿,2021年下滑55%至8.55亿;2021年9月开始陆续执行的第五批集采涉及8个药品,2020年收入44亿,报告期内下滑37%至27.72亿。

6. 另一方面是由于创新药医保大幅降价,短期内量的增幅尚不能弥补价格下滑带来的影响,其中卡瑞利珠单抗价格降幅达85%,销量增幅为361%。

7. 2022年1季度收入仍旧处于集采和医保降价的影响,且新获批创新药尚未起量,因此导致业绩出现下滑。

8. 尽管处于产业转型期,但公司依旧坚持创新和国际化战略,进一步加大研发投入,2021年研发费用增长19%,占销售的比例达到23%,创历史新高。

9. 持续推行“创新”和“国际化”两大战略。

10. 尽管业绩短期承压,但公司在创新和国际化两大战略上均不断取得亮眼的成果。

11. 创新方面,搭建了一批具有自主知识产权的新技术平台,如PROTAC、分子胶、ADC、双/多特异性抗体、基因治疗、mRNA等,为创新研发和国际化提供强大的基础保障。

12. 国际化方面,2021年着重打造国际化临床研发团队,在美国和欧洲已建立完整临床研发队伍,海外研发团队共计170余人,目前正运行着7项国际多中心Ⅲ期项目,首个国际多中心Ⅲ期临床——卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗晚期肝癌国际多中心Ⅲ期临床已启动美国FDABLA/NDA递交前的准备工作,计划在2022年递交。

13. 短期业绩承压,长期看好创新和国际化两大战略,维持“买入“评级。

14. 基于2021年年报、仿制药集采影响,下调2022年和2023年盈利预测,预计2022-2023年归母净利润分别为52.14亿和58.47亿(此前预计分别为85.12亿和105.03亿元),新增2024年盈利预测,预计归母净利润为74.67亿,对应PE分别为36x,33x,25x。

15. 公司短期受仿制药集采影响,长期我们仍旧看好公司创新药板块的发展,因此维持“买入”评级。

16. 风险提示:研发失败风险,集采降价风险,创新药放量不及预期风险。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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