申万宏源-司太立-603520-2021年报及2022一季度业绩点评：业绩增长符合预期，原料药+制剂一体化逐步兑现-220426

1. 事件：2022年4月25日，司太立发布2021年报和2022年一季报。

2. 2021年，公司实现营业收入20亿元，同比增长46.29%；归母净利润3.24亿元，同比增长35.62%；扣非归母净利润3.08亿元，同比增长30.04%。

3. 其中2021年Q4单季度，实现营业收入6.89亿元，同比增长114.94%，归母净利润1.04亿元，同比增长158.84%，扣非归母净利润0.84亿元，同比增长94.76%。

4. 2022Q1单季度，实现营业收入5.17亿元，同比增长42.08%，归母净利润0.80亿元，同比增长24.27%，扣非归母净利润0.73亿元，同比增长22.86%。

5. 业绩增长符合预期。

6. 原料药快速放量，制剂持续减亏。

7. 2022年，司太立实现造影剂系列原料药+中间体产品，销售量达2308.61吨，同比增长30.06%，其中原料药1300吨左右销售；制剂业务，2021年上海司太立实现营业收入2.19亿，净利润-0.34亿元，相比2020年营业收入0.12亿元，净利润-0.74亿元，收入实现飞跃式增长，净利润大幅减亏。

8. 受原材料涨价影响，毛利率呈一定下降，有望迎来改善。

9. 2021年，公司毛利率水平为37.40%，同比2021年同期的43.99%下降6.59个百分点。

10. 2021年Q1-Q4及2022年Q1毛利率分别为44%、42%、35%、32%、31%，逐季度呈下降趋势，主要原因一方面系上游主要原材料碘涨价导致：根据wind统计的海关总署进口数据，2020年碘进口平均单价为6.02美元/kg，2021年为9.47美元/kg，同比增长57%。

11. 2022年Q1平均单价为10.38美元/kg，环比仍有一定提高，但增速已基本平稳。

12. 另一方面，上海制剂工厂开始实现销售，在销售初期制剂业务毛利率较低，影响了整体毛利率。

13. 从毛利率趋势来看，碘的价格上涨趋势已基本稳定，制剂随着销售规模的提升，毛利率有望恢复。

14. 盈利预测与投资评级。

15. 考虑到上游原材料涨价，及公司带量采购之后制剂放量节奏有一定变化，我们下调前次2022-2023年EPS预测为2.03、2.68元（前次预测为2.52、3.48元），并首次新增2024年盈利EPS预测为3.34元，预测2022-2024年归母净利润分别为4.98、6.56、8.18亿元，对应估值PE为19、14、11倍。

16. 维持买入评级。

17. 风险提示：带量采购丢标风险，原料药产能释放节奏不及预期风险。