国海证券-华测导航-300627-年报&一季报点评：解决方案占比提升，自动驾驶取得突破-220427

　　华测导航(300627)
　　事件:
　　华测导航发布 2021 年年报和 2022 年一季报：
　　1）2021 年： 实现营业收入 19.03 亿元，同比增长 35.02%；实现归母净利润 2.94 亿元，同比增长 49.45%；实现扣非归母净利润 2.30 亿元，同比增长 53.17%；
　　2）2022 年 Q1：实现营业收入 4.22 亿元，同比增长 21.97%；实现归母净利润 0.67 亿元，同比增长 34.92%；实现扣非归母净利润 0.5 亿元，同比增长 43.15%；
　　投资要点：
　　立足高精度定位拓展四大行业，解决方案业务收入占比提升。 目前公司产品和解决方案主要涉及建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与无人驾驶四大行业。2021 年，各行业营收增速分别为 25.80%、35.22%、51.92%、27.61%，公司所提供产品和系统及解决方案在以上行业中取得了多项进展和良好的市场推广成果。公司所提供解决方案因其行业领先的技术和差异化优势获得市场认可，实现业务增长收入占比提升。2021 年系统应用及解决方案业务实现营业收入 8.1 亿元，同比增长 77.8%，营业收入占比 42.54%，同比增长 10.24pct。
　　战略备货+研发降本，构筑业内竞争优势。2021 年，公司实现整体销售毛利率 54.64%，同比增长 0.36pct。受大宗商品价格上涨、市场供求紧张及新冠疫情等众多因素的影响，部分原材料价格涨幅明显，对此，公司启用战略备货，提高供应链计划能力，减小原材料涨价对公司销售毛利率的影响。2021 年，公司研发投入为 3.33 亿元，同比增长 59.14%。公司持续进行研发降本，对原材料及零部件进行国产替代；公司核心技术壁垒的建立、产品及解决方案竞争优势的提升，推动公司不断引领市场，提升议价能力。
　　自动驾驶项目取得多家车企定点，未来业绩有望受益。2021 年，公司积极拓展乘用车自动驾驶业务，已经被指定为哪吒汽车、吉利路特斯、比亚迪汽车、长城汽车的自动驾驶位置单元业务定点供应商。项目周期为 2021 年至 2026 年，目前处于量产前的开发与测试阶段，上述车型量产后，公司经营业绩有望受益
　　盈利预测和投资评级 公司作为国内高精度卫星导航定位龙头企业，聚焦高精度导航定位核心技术，具备行业领先的净利率，随着公司持续向下游应用领域拓展，解决方案业务占比有望提升并驱动公司 毛 利 率 上 行 。 我 们 预 计 2022-2024 年 公 司 营 业 收 入 为25.09/32.75/42.65 亿元，同比增速分别为 32%/31%/30%，归母净利润分别为 3.91/5.23/6.98 亿元，同比增速分别为 33%/34%/34%。对应 2022-2024 年动态 PE 分别为 28/21/16，维持“买入”评级
　　风险提示 研发进度不及预期；海外市场拓展不及预期；市场竞争加剧；产业链下游拓展不及预期；智能汽车高精度定位产品应用不及预期；高精度定位行业因环境不同难以复制国外巨头成长路径。