东北证券-开润股份-300577-21年业绩符合预期，B端增长稳健-220427

1. 2021年公司营收/净利润分别同增18%/131%。

2. 2021年公司营收同增17.76%达22.89亿元，归母净利润同增131.03%达1.80亿元。

3. 其中毛利率下降1.9pcts至26.68%，销售费用率较上年略有增长达11.76%，管理费用率同比下降2.04pcts达10.18%，综合使得净利率达7.54%。

4. 2022Q1公司营收达6.12亿元，同增35.56%，归母净利润0.47亿元，同增2.78%，扣非后归母净利润0.13亿元，其中Q1政府补贴达0.38亿元。

5. 2B端订单稳定增长，2C端战略收缩减亏。

6. 具体来看，2021年公司在B端营收达14.6亿元，同增24%，毛利率为26%。

7. 开润现已成为迪卡侬、耐克箱包品类的核心供应商，VF集团订单未来持续放量（新增品牌Jansport、Dickies等），Puma与2022H1初步合作，未来有望快速增长，公司客户结构不断优化。

8. 公司在印尼、印度、滁州三地布局产能，全球化产能布局领先，其中印尼规划扩张一期工厂。

9. 公司在C端营收达7.5亿元，同增3.2%，毛利率为28.28%。

10. 受疫情影响，C端经营承压，拉低公司盈利水平。

11. 展望未来，暂将经营重心放在B端，C端有望实现盈亏平衡。

12. 公司的海外产能布局、标准化工厂管理得到客户肯定，预计2022年迪卡侬、Nike两大客户的订单增速达25%+，VF集团与Puma延续高增速，IT类箱包稳健，B端业务占比进一步提高。

13. C端90分品牌将精简渠道、优化SKU，控制费用投放，预计实现盈亏平衡。

14. 投资建议：开润股份是本土箱包第一公司，2B端已显龙头优势，签约耐克、迪卡侬等优质客户订单稳增长，吸引VF集团、puma等新客户带来增量；2C端公司产品优质，受消费者认可，未来随疫情恢复有望稳健增长。

15. 我们预计公司2022/2023/2024年业绩分别为2.17/2.77/3.51亿元，同增20.35%/27.86%/26.63%，对应估值分别为16/13/10倍。

16. 考虑到公司签约优质客户订单稳定增长，成长可期，维持“买入”评级。

17. 风险提示：疫情反复带来销售不确定性；全球疫情影响海外工厂生产；原材料价格波动或劳动力成本上涨等风险；汇率波动风险；产品研发不及预期等。