平安证券-九典制药-300705-2021年报及2022一季报点评：2021凝胶贴膏快速放量，2022一季度收入端略超预期-220427

1. 事项：公司公布2021年报，实现收入16.28亿元，同比增长66.40%；实现归母净利润2.04亿元，同比增长148.29%；实现扣非后归母净利润1.80亿元，同比增长167.87%；EPS为0.87元/股。

2. 公司业绩符合预期。

3. 2021年度利润分配预案为每10股派2.61元（含税）转4股。

4. 同时公布2022年一季报，实现收入4.49亿元，同比增长61.47%；实现归母净利润5597万元，同比增长20.49%；实现扣非后后归母净利润5448万元，同比增长47.20%。

5. 平安观点：2021年业绩如期高增长，2022Q1收入增速略超预期。

6. 2021年公司实现收入16.28亿元（+66%），归母净利润2.04亿元（+148%），保持高速增长态势。

7. 盈利能力持续增长，全年毛利率78.50%（+3.65pp），净利率12.55%（+4.14pp）。

8. 费用端整体保持稳重有降，四项费用率合计63.77%（-1.05pp）。

9. 2022Q1收入4.49亿元（+61%），收入端增长略超预期，我们认为主要是因为核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏持续高速放量。

10. 洛索洛芬钠凝胶贴膏维持高景气，其他业务均呈向好态势。

11. 分板块来看，2021年药品制剂收入13.59亿元（+71%），其中核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏收入8.49亿元（+104%），除此之外泮托拉唑钠肠溶片、洛索洛芬钠片、枸橼酸氢钾钠颗粒等通过集采中标快速放量，外用制剂以外制剂品种合计收入5.10亿元（+34%）。

12. 原辅料业务同样实现较快增长，原料药收入7694万元（+3%），药用辅料收入1.11亿元（+66%），主要得益于产品结构调整和新品种开发。

13. CXO服务成为新的增长点，全年收入4406万元，毛利率高达87%，有望保持持续增长。

14. 定位为外用制剂龙头，研发投入力度持续增加。

15. 2021年公司研发投入1.46亿元（+79%），占收入比重8.99%，预计2022年仍将保持50%以上增长。

16. 产品研发进一步聚焦在经皮给药方向，全年经皮给药方向立项9个。

17. 下一个潜在重磅品种酮洛芬凝胶贴膏有望2022年Q2获批，氟比洛芬凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏等有望2023-2024年陆续获批，届时公司将形成丰富外用制剂管线，进一步巩固龙头地位。

18. 公司是国内经皮给药龙头，领先优势明显，业绩有望保持持续快速增长，维持“推荐”评级。

19. 2021年公司洛索洛芬钠凝胶贴膏广东联盟集采落地，降价温和，短期利空出尽，2-3年内仍保持优秀竞争格局。

20. 集采后公司将加快进院速度，实现以量换价，同时通过OTC端拓展提升天花板。

21. 考虑到集采降价和疫情潜在影响，我们将公司2022-2023年净利润预测调整至2.74亿、3.80亿元（原预测为3.13亿、4.84亿元），预计2024年净利润为4.85亿元，当前股价对应2022年PE仅17倍，性价比突出，维持“推荐”评级。

22. 风险提示：1）研发风险：公司在研管线较多，存在研发失败可能，尤其是一些改良型创新产品。

23. 2）产品放量不及预期：因产品竞争格局、公司营销能力等因素影响，产品存在放量不及预期可能。

24. 3）政策风险：集采政策执行力度超预期风险。