中航证券-康辰药业-603590-2021年报和2022年一季报点评：创新研发多元战略布局，新品放量超出预期-220426

　　康辰药业(603590)
　　2021年报和2022年一季报：
　　2021年全年公司实现营业收入8.10亿元，同比增长0.14%；利润总额1.89亿元，同比下降9.21%；归母净利润1.48亿元，同比下降19.29%；扣非后归母净利润1.14亿元，同比下降24.03%；基本每股收益0.94元，同比下降18.26%。2022年Q1公司实现营业收入1.56亿元，同比下降25.99%；归母净利润0.46亿元，同比下降27.89%；扣非后归母净利润688.47万元，同比下降88.74%；基本每股收益0.30元，同比下降26.83%。
　　“苏灵”以价换量仍受疫情影响，多品业务发展初现成效。2021年，公司核心支柱“苏灵”业务实现销售收入5.64亿元，同比下滑28.78%；毛利率92.88%，同比下降1.68个百分点。业绩下降的主要原因是：“苏灵”执行新的医保谈判价格导致价格下降，并且疫情后住院手术人数下滑导致销售量降低。公司切入宠物药板块，积极扩展血凝酶制剂适用范围，犬用注射用血凝酶有望为公司未来业绩增长带来积极影响。公司新增业务“密盖息”实现销售收入2.31亿元，成为公司新的业绩增长点。公司多品引进战略取得阶段性进展，为后续产品的引进奠定坚实基础。
　　研发投入加大，重点研发产品取得进展。2021年，公司研发投入1.65亿元，占营业收入20.36%，同比大幅增长77.09%。2022年2月23日，公司公告其重点研发产品、具有自主知识产权的1类创新药KC1036Ⅰ期临床数据优异，进入Ⅰb/Ⅱ期临床。KC1036是新型多靶点受体酪氨酸激酶抑制剂，首个适应症选择未满足临床需求的食管癌、胸腺癌等，并行开展多项探索性临床试验（如胃癌、肝癌等），KC1036已进入多剂量扩展阶段。如果后续临床试验顺利，公司有望迎来创新成果的多样化兑现。
　　购买中药创新药资产，“全球新”布局持续推进。2022年4月6日，公司以1.34亿元的价格收购我国在研1.2类中药新药金草片，产品即将进入临床Ⅲ期。金草片针对盆腔炎引起的慢性盆腔痛，Ⅱ期临床显示疗效确切。
　　投资建议：不考虑公司产品引入及并购等因素，我们预计公司2022-2024年摊薄后的EPS分别为0.85元、1.00元和1.25元，对应的动态市盈率分别为27.21倍、22.96倍和18.33倍。公司是血凝酶细分领域龙头，切入宠物药板块将进一步释放公司在该产品的竞争优势，同时公司多项创新业务布局稳步推进，将有机会为公司业绩做出持续贡献，维持买入评级。
　　风险提示：疫情风险、研发低于预期风险、竞争加剧风险