东吴证券-好太太-603848-2022年一季报点评：短期经营表现承压，智能家居战略驱动长期业绩增长-220427

　　好太太(603848)
　　投资要点
　　业绩略低于我们预期。 公司 2022Q1 实现营业收入 2.44 亿元，同比+15.69%；归母净利润 0.45 亿元，同比+1.80%；扣非后归母净利润 0.42亿元，同比+17.48%。
　　渠道改革持续深化，工程业务逐步放量。 分渠道看， 1） 线上渠道： 公司积极拓宽电商渠道销售， 通过套装销售模式提高客单价，不断落地新产品品类，针对京东/天猫/拼多多等不同平台进行差异化产品定位； 2）线下渠道： 公司渠道变革成效显著，省运营平台模式落地， 带动零售效率提升和终端客户体验提升， 截至 2021 年末省运营平台近 300 家，持续提升终端市场份额。 3） 大宗业务：公司工程业务中标情况良好， 晾衣机独家中标杭州 2022 年亚运村项目，展现公司强大品牌影响力。 公司与多家央企及经营稳定的大型地产开放商展开合作， 开拓智能晾衣机市场， 同时与物管及家装公司的合作有望进一步贡献业绩增量。
　　盈利能力突出，抵御成本上行压力。 盈利能力方面， 公司 2022Q1 毛利率同比+0.20pp 至 43.35%， 通过技术研发在原材料上行阶段保持毛利率稳定； 归母净利率同比-2.39pp 至 18.59%，主要系公允价值变动及期间费用支出增加。期间费用率方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财 务 费 用 率 同 比 分 别 +1.54pp/+0.84pp/-1.16pp/-0.93pp 至15.90%/10.27%/2.60%/-0.97%， 公司期间费用率同比上升主要原因为咨询服务费、房产折旧费等费用增加。
　　疫情导致物流体系不畅， 经营效率略受影响。 经营效率方面， 受到疫情封控等因素的影响，公司 2022Q1 营业周期同比上升 53.78 天至 163.45天， 存货周转天数同比上升 56.35 天至 127.91 天，应收账款周转天数同比上升 2.58 天至 35.53 天。
　　盈利预测与投资评级： 公司渠道改革不断深化，智能家居产品迭代升级，工程渠道持续放量，公司业绩有望稳定增长。考虑短期原材料价格上涨及疫情扰动， 我们下调 2022-2024 年归母净利润为 3.4/4.0/4.6 亿元（原预测为 3.7/4.3/5.0 亿元），对应 2022 年-2024 年 PE 分别为 13/11/10X，维持“增持”评级。
　　风险提示： 原材料价格变动，产品推广不及预期，竞争加剧，渠道改革效果不及预期等。