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国海证券-温氏股份-300498-2022一季报点评:养殖低迷业绩下滑,周期底部静待反转-220427

上传日期:2022-04-27 13:29:00  研报作者:程一胜,王思言  分享者:1131512683   收藏研报

【研究报告内容】


  温氏股份(300498)
  温氏股份发布2022年一季报:报告期内,公司营业总收入145.9亿元,同比去年下跌13.25%,归母净利润为-37.63亿元,同比去年下降792.39%
  投资要点:
  一季度猪价低位震荡,春节后饲料成本持续上升,公司业绩承压。2022年Q1公司营业总收入145.9亿元(同比-13.25%),归母净利润为-37.63亿元(同比-792.39%)。
  ①2022Q1年公司销售肉猪约402.35万头(同比+91.85%),肉猪销售收入61.52亿元(同比-18.96%)。春节后,生猪价格在低位震荡,同时叠加饲料原料价格连续上涨、消费低迷的影响,生猪板块深度亏损。
  ②2022年Q1公司销售肉鸡2.27亿只(同比+0.14%),毛鸡销售收入为66.35亿元(同比+0.91%),报告期内公司黄羽鸡出栏量保持稳健,成本略有上升,板块整体保持盈利。从行业看,黄羽鸡短期受到需求回落影响,价格出现明显波动,且各地由于疫情的不同影响,价格变化趋势不一。近期疫情管控对于黄鸡的消费会带来明显影响,但从行业看黄羽鸡祖代存栏、父母代存栏仍处于小幅下降态势,行业基本面整体依然向好。
  ③报告期内,公司计提肉猪存货跌价准备约9.6亿,公允价值变动收益-4.9亿,同时公司为应对行业低迷期而增加融资,利息支出增加,财务费用有所上升。
  周期底部资金平稳安全,未来产能增长确定性较强。截止到2022年3月底,公司货币资金66.6亿元,交易性金融资产31.35亿元,可以有效把控正常的生产经营节奏。此外,公司积极拓宽融资渠道,资金整体安全性较高,有望顺利度过下行周期迎来行情反转。温氏现有猪场竣工产能约4600万头,育肥端有效饲养能力(含合作农户、家庭农场及现代养殖小区等)约2400万头,存栏高性能能繁母猪约110万头,后备母猪约40万头,还有100多万头可随时作为后备母猪的小种猪,可保障未来出栏量持续稳定增长。随着出栏量不断增加,折旧摊销降低,成本有望进一步下探,在行业中保持优势。
  盈利预测和投资评级 目前生猪行业产能持续去化,2022年下半年有望迎来周期拐点,2023年生猪板块景气上行,全年猪价有望达到21元/公斤,公司2023年的业绩高速增长。考虑到受到疫情管制、成本高企的影响,2022年一季度成本较高,因此我们下调公司2022-2024归母净利润分别为3.92/256.58/271.37亿元,对应PE分别为320.72/4.9/4.27倍。虽然公司当前依然面临亏损,但拉长至整个周期判断,当前公司估值处在底部位置,是较好的布局时点,维持“买入”评级。
  风险提示 生猪价格波动过大的风险;非瘟影响超出预期的风险;公司业绩不及预期的风险;俄乌战争影响,玉米、豆粕等原材料等成本过高影响养殖成本的风险;管理决策选择风险;猪周期未来不确定性的风险等;新冠疫情影响下餐饮恢复不及预期猪肉需求下降的风险;存货减值的风险等。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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