中泰证券-航天彩虹-002389-国内无人机产品加速放量，业绩拐点已现-220426

1. 事件：公司4月26日发布2022年一季报：公司2022年一季度实现营收7.24亿元，同比增长46.08%，实现归母净利润0.35亿元，同比增长82.34%，实现扣非归母净利润0.13亿元，同比下滑30.87%。

2. 无人机产品放量，营收高速增长。

3. 收入端，公司2022Q1实现营收7.24亿元，同比增长46.08%，受益于无人机产品下游需求释放，公司营收实现高速增长。

4. 利润端，公司2022Q1实现归母净利润0.35亿元，同比增长82.34%，实现扣非归母净利润0.13亿元，同比下滑30.87%。

5. 归母净利润大幅增长主要是由于2021年公开挂牌转让的参股公司合肥微晶确认收益2998.16万元。

6. 扣非归母净利润下滑，主要是由于无人机产品放量，公司利润率下滑所致。

7. 利润率层面，公司2022Q1毛利率为17.55%，同比下滑7.63pct，公司无人机产品2021年毛利率为17.85%，无人机产品销售大增，使得公司大幅下滑。

8. 长期来看，一方面无人机产品生产具备一定的规模效应，未来盈利有望修复；另一方面，随着公司交付无人机产品的增多，未来配套的无人机培训、维修等服务将大幅增长，公司2021年技术服务的毛利率为50.87%，技术服务业务放量有望带动公司盈利能力改善。

9. 三费占比持续下降，经营管理良好。

10. 公司2022Q1三费占比为9.72%（同比-2.14pct），其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.38%（同比-0.30pct）、8.38%（同比-2.15pct）、-0.03%（同比+0.30pct），公司费用率管控较好，表明公司经营管理水平较高。

11. 2022Q1公司研发费用支出达到0.18亿元，同比下滑24.73%，研发费用率为2.54%，同比下滑2.39pct。

12. 公司2022Q1期末合同负债为0.15亿元，相比期初增长44.42%，公司在手订单持续增长。

13. 2022Q1期末应收账款为21.83亿元，相比期初增长14.78%，大幅低于营收增速，表明公司回款良好。

14. 2022Q1期末存货为8.64亿元，相比期初增长16.21%，同样大幅低于营收增速，表明公司产品交付顺畅。

15. “机弹”兼备无人机龙头，国内型号签约额创历史新高。

16. 公司是国内最早拥有无人机及无人机载导弹科研生产资质与能力的单位，具备“机弹一体化”的核心优势，公司拥有“高、中、低”空相结合，“远、中、近”程相衔接的无人机产品体系，同时拥有系列化的无人机智能机载导弹产品。

17. 2021年公司国内无人机实现批量续订，型号签约额创历史新高，新签订单预计将显著增厚公司2022年业绩。

18. 无人机业务规划层面，公司统筹规划北京、天津、台州“研、试、产、用”协同发展的产业布局，与宁夏、甘肃、新疆、内蒙古、河北、广东、海南等省市20余个军/民机场建立飞行合作关系，提升产业规模，打造无人机产业链链长。

19. 投资建议：现阶段国内无人机产品毛利率低于预期，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年收入分别为45.47/73.93/88.47亿元（前值48.81/77.84/92.69亿元），归母净利润分别为3.46/5.76/7.96亿元（前值4.76/7.67/9.37亿元），对应EPS分别为0.35元、0.58元、0.80元，对应PE分别为36.3X、21.8X、15.8X。

20. 军贸业务有望复苏，国内无人机列装提速，公司基本面预计大幅改善，维持“买入”评级。

21. 风险提示事件：军品订单不及预期；军贸订单不及预期；盈利预测不及预期。