西南证券-派能科技-688063-调价落地，盈利能力修复-220425

　　派能科技(688063)
　　投资要点
　　事件：公司发布2022年一季度报告，2022年一季度实现营业收入 8.14亿元，同比增长 216.18%，环比增长 6.00%；实现归母净利润 1.01 亿元，同比增长70.45%，环比增长 55.38%；实现扣非归母净利润 0.99亿元，同比增长 72.69%，环比增长 67.80%。
　　 储能产品涨价，成本顺利传导。公司 2021年实现储能电池系统营业收入 19.88亿元，产品销售量 1.54GWh，对应储能产品单价 1.29元/Wh，较 2020年 1.54元/Wh 的产品均价仍有小幅下降，成本端原材料涨价叠加产品单价下滑，导致公司 21Q4毛利率显著低于历史水平，公司盈利能力不及预期。公司 22Q1营业成本为 5.90亿元，与 21Q4基本持平，在碳酸锂等原材料持续涨价的背景下，预测一季度出货量略低于 21Q4 水平。同时，报告期内公司实现营业收入 8.14亿元，环比增长约 6%，增速高于营业成本，可得公司成本端压力正逐步向下游传导。经测算，若碳酸锂材料涨价实现完全传导，公司产品单位价格较 2021年应涨价约 0.2 元/Wh，即产品单价上调至 1.5 元/Wh，对应 22Q1 出货量约为0.53GWh；若碳酸锂材料涨价由上下游平摊，公司产品单位价格较 2021年应涨价约0.1元/Wh，即产品单价上调至1.4元/Wh，对应22Q1出货量约为0.57GWh。
　　公司盈利能力较 21Q4 显著修复，预期逐步恢复至历史平均水平。经测算，公司 2021年全年储能系统单位毛利约为 0.38元/Wh，其中21Q4仅为0.31元/Wh。公司 22Q1销售毛利率修复至 27.50%，在产品均价 1.4~1.5元/Wh的基础上，对应单位毛利为 0.39~0.41元/Wh，较 21Q4有较为显著的上涨，公司成本端压力已实现传导，公司盈利能力上修。预计随着后续调价措施的进一步落地，公司盈利水平仍有一定上行空间，中长期看，利润的稳步增长将平滑成本跳涨带来的损失，公司盈利情况预期向好。
　　积极扩产，与下游客户形成良好合作关系。公司兼顾国内与海外市场，与中兴通讯、英国 Segen、德国 Krannich、意大利 Energy 等光、储系统供应商建立了长期稳定的合作关系，并积极扩产满足日益增长的下游需求。当前公司拥有年产 3GWh电芯产能和 3.5GWh系统产能，同时，公司新增产能持续优化设备配置，通过设备生产效率的提升有效带动产能提升，预计募投项目建成后形成年产 7GWh 电芯和 8GWh 系统产能规模。
　　产品结构丰富，产品价值量有望增加。公司于 2021 年发布了 5KWh 的新一代家庭储能产品和 100KWh 的工商业储能产品，产品线实现 Wh 级到 MWh 级无缝覆盖，产品能量密度提升 10%，功率性能提升 20%，产品竞争力大幅提升。同时，公司积极推动替代解决方案如钠离子电池技术的开发，2021年公司开发出了第一代钠离子电池产品并完成小试。
　　盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 4.05元、6.58元、9.47 元，未来三年归母净利润将保持 67%的复合增长率。考虑到公司户用储能龙头地位，且公司产品相较可比公司拥有一定差异，我们给予公司 2022 年 45倍 PE，对应目标价 182.25 元，上调至“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格或大幅波动风险；公司产能未能如期释放风险；海外疫情形势持续严峻，下游需求萎缩风险；政策变动风险；汇率风险