信达证券-美畅股份-300861-快速扩张保持份额，盈利能力表现强劲-220426

　　美畅股份(300861)
　　事件：公司发布2021年年度报告，实现营收18.48亿元，同比增长53.3%，归母净利润7.63亿元，同比增长69.7%，扣除非经常性损益后的净利润6.83亿元，同比增长66.4%，毛利率为55%。2021Q4实现营业收入5.76亿元，同比增长72.6%，环比增长29.6%，归母净利润2.12亿元，同比增长69.7%，环比增长15.5%，扣非后归母净利润1.92亿元，同比增长109.1%，环比增长9.6%。
　　点评：
　　金刚石线产能快速扩张，盈利能力维持较高水平。公司2021年实现金刚石线销量4540.82万公里，同比增长82.8%，截至2021年底金刚石线年化产能达到7,000万公里，产能布局和市占率均处于行业领先地位。金刚石线市场价格在21年稳中有降，公司金刚石线的销售均价为40.17元/公里，同比下降15.68%，实现营业收入18.24亿元，同比增长54.1%，销售毛利率57.3%，同比下降1.46pct。公司21年在销售价格下降的情况下继续保持了较高的利润水平与较强的盈利能力：1）公司具有规模化优势，固定生产成本得到摊薄，降本增效取得显著成果。2）公司利用自身产业链优势和技术创新能力，及时实现新产品研发及量产销售，巩固了领先的市场地位。3）新产品的竞争程度较低，价格压力相对小。
　　多项知识产权加码，技术研发与创新能力保持行业领先。公司在电镀金刚石线生产的核心技术、工艺控制、装备制造等环节均拥有自主知识产权。2021年度共获得授权专利16项，受理专利13项，对公司技术成果形成了有效保护。设备方面，2022Q1公司为提升金刚石线设备生产效率、迅速扩张产能以及强化产品竞争力，在原“单机九线”生产线的基础上成功实施“单机十二线”技改，生产效率较机九线机提升33%，预计22年6月底前完成全部578条生产线的效能提升改造，对应年产能增加超2,300万公里以上。产品方面，公司坚持技术研发，不断向原材料延伸产业链，对切割丝线基材和金刚石微粉两个原材料端开展研发；随着N型硅片市场份额提升，降本增效的追求日益增长，公司研发团队围绕光伏切片薄片化与大片化需求，将产品线径从45μm历经数次迭代细化到了38μm；同时创新“柔性切割”与“结构丝切割”技术的运用。
　　与硅片企业深度合作，逐步拓宽应用领域。公司与隆基股份、晶科能源、晶澳科技、保利协鑫等硅切片龙头企业继续保持良好的合作关系，客户群体已基本覆盖国内主要光伏生产企业，同时还积极开拓新的硅切片客户。公司为不同客户定制化生产匹配度更高的产品，不断调整优化金刚石粉性能以满足客户需求，销量随客户增长而快速成长。其他硬脆材料领域方面，公司金刚石线产品已在逐步布局蓝宝石、精密陶瓷、磁性材料等领域，未来将形成公司新的盈利增长点。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别是24.46、31.49、43.01亿元，同比增长32.4%、28.7%、36.6%；归母净利润分别是10.03、13.37、17.89亿元，同比增长31.4%、33.3%和33.8%。当前股价对应2022-2024年PE分别为22.92、17.20和12.85倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：金刚石线价格下滑风险；光伏新增装机不及预期风险；公司产能扩张不及预期风险。