银河证券-派能科技-688063-销量增加推动收入高增，盈利能力环比提升-220426

1. 事件：公司公布2022年一季度业绩。

2. 22Q1公司实现营业收入8.14亿元，同比增长216.18%；归属于上市公司股东的净利润1.01亿元，同比增长70.45%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9903.25万元，同比增长72.69%；基本每股收益为0.65元/股。

3. 销量增加推动收入高增。

4. 得益于储能市场蓬勃发展以及公司多年来在储能行业的投入与深耕，以及募投项目于2021年开始投产，公司22Q1销售量达到566.55Mwh，同比大幅增加。

5. 从而推动22Q1公司营收实现8.1亿元，同比增速高达216%，较21Q4增速提升约70pct；22Q1营收环比提升6%。

6. 成本管控得当。

7. 虽然由于公司大力投入研发项目、扩充研发团队，导致研发人员、研发项目直接投入、产品测试认证费用以及股份支付费用增加，22Q1研发费用同比增长151%达到6.2亿元，但是研发费用率、销售费用率以及管理费用率同比均有所下滑，因此总期间费用率同比降低1.8pct达到12.8%，环比降低13.4pct。

8. 盈利能力环比提升。

9. 原材料供应紧张、价格大幅上涨，以及国际海运力不足、物流成本增加等多种因素叠加，导致22Q1毛利率为27.5%，同比下滑11.1pct，但是环比提升3.7pct。

10. 公司22Q1净利润实现1亿元，净利率达到12.4%，环比提升4pct。

11. 22Q1ROE/扣非后ROE分别为3.34%/3.26%，同比增加均约1.2pct。

12. 另外，得益于销售回款增加，公司22Q1经营性现金流净额同比增加87%。

13. 全球储能市场步入爆发期。

14. 欧洲市场随着各国政府对实现绿色能源目标的加速推进和能源价格的不断推高呈现加速趋势；美国市场在大基建计划以及ITC延长背景下呈现爆发增长态势；澳洲、日本、南非等既有市场保持稳速增长；新兴市场对新能源搭配储能的接受程度正在上升，中国储能则在项目规划和产能布局等方面发展加快。

15. 产品快速迭代，积极推进国产化替代。

16. 公司2021年发布了5KWh的新一代家庭储能产品和100KWh的工商业储能产品，能量密度/功率性能分别提升10%/20%，预计在2022年实现规模化销售。

17. 公司推出的车载储能和5G储能产品也凭借高倍率性能和高可靠性迅速获得市场认可。

18. 为应对全球芯片供应紧张问题，公司加大研发投入，完成了大多数核心零部件的国产化替代。

19. 投资建议：公司作为最早出海的储能龙头之一，客户资源优质、品牌知名度高，具备产业链垂直整合的综合服务能力，拥有全球主要市场的产品安全认证，自主创新研发实力超群。

20. 预计公司2022-2023年营业收入50.53亿元/80.85亿元，归母净利润6.36亿元/11.71亿元，EPS为4.11元/7.56元，对应PE为34.3倍/18.6倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

21. 风险提示：新冠疫情对行业冲击超预期；产业政策变化带来的风险；上游原材料供应紧张以及涨幅过大又无法向下游传导的风险；芯片。