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上海证券-中来股份-300393-2021年报&2022一季报点评:Q1业绩反弹,业务有望迎来多点开花-220426

上传日期:2022-04-26 19:29:00  研报作者:开文明,丁亚,刘清馨  分享者:cptbtptp123   收藏研报

【研究报告内容】


  中来股份(300393)
  21年业绩承压,22Q1毛利率明显改善
  公司发布2021年年报与2022年一季报:2021年公司实现营收58.20亿元,同比+14%:归母净利润-3.13亿元,同比-424%:扣非后归母净利润-3.66亿元,同比-256%。2022Q1公司实现营收20.09亿元,同比+78%:归母净利润0.89亿元,同比+648%:扣非后归母净利润0.78亿元,同比+1302%。22Q1毛利率18.19%,同比增长+9.93pct,环比增长+4.70pct,毛利率同比环比均大隔提升,盈利能力明显改善
   电池业务亏损拖累公司业绩
  低价海外订单、原材料及海运费增加以及资产减值计提是公司21年亏损主要原因。 21年公司电池及组件业务销售量合计1997.91MW(其中对第三方销售为993.75MW),确认营业收入16.60亿元,同比-32.05%;毛利率-4.30%,同比-13.27%。 21年初公司签订了较多低价海外订单,叠加21年原材料、海运费价格大涨,且成本端上涨压力较难、较慢向终端客户传导, 导致21年电池与组件业务整体业绩不佳。同时,由于21年第四季度开始, 158尺寸产品出货量占比显著降低至0.56%,公司预计未来该产品市占率将进一步缩小,因此对该部分产线设备计提资产减值准备,计提金额约3.3亿元。
  TOPCon电池现有产能3.6GW,山西新建16GW,预计未来2-3年具备20GW左右产能。公司N型TOPCon2.0技术已于21年量产, 正在推进TOPCon3.0技术研发, 3.0将侧重在降本工艺技术。公司未来电池技术路线预计为TOPCon3.0→TBC→叠层技术。
  背板销量稳步提升
  背板业务 21 年营收 18.51 亿元,同比+36.59%;毛利率 21.06%,同比-4.06%。 21 年背板总体出货量达 1.68 亿平米,同比+30.67%。由于K 膜背板原材料 PVDF 价格大幅上涨,公司 FFC 涂覆型背板无需使用PVDF 因此销量稳步提升, 21 年 FFC 单品出货量同比增加约 170%。公司背板业务在 2021 年通过技改、工艺改进方式扩充年产能约 3000万平米,至 21 年末拥有产能 1.7 亿平方米,对应可约 40GW 组件, 公司规划至 25 年期间每年扩充产能 5000 万平以上,预计背板总产能将于 25 年增长至约 3.7 亿平米。
  户用业务顺利推进
  光伏系统业务 21 年营收 22.07 亿元,同比+88.62%毛利率 15.34%,同比-10.88%。 公司 21 年调整户用业务模式,与国电投合资设立上海源烨共同开发户用光伏业务,由中来民生向上海源烨提供 EPC 服务,该业务模式虽然毛利率水平远低于赊销模式,但是公司可以以轻资产方式运营,对公司减少资金占用、缓解资金压力有积极作用。公司子公司中来民生与上海源烨已经建档电站容量 1067MW,开工电站容量995.6MW,已经验收交付 666.46MW。
  盈利预测与投资建议
  公司业绩反弹,业务有望迎来多点开花。我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 150.80、 225.51、 305.46 亿元,同比分别增长159.1%、 49.5%、 35.5%;归母净利润分别为 6.15、 12.02、 19.06 亿元,同比分别增长 296.2%、 95.5%、 58.5%。当前股价对应 22-24 年PE 分别为 20、 10、 7 倍。 维持“买入”评级。
  风险提示
  项目无法及时融资导致财务费用增加的风险; 光伏行业政策波动风险; 市场竞争加剧的风险;
 报告详细内容请查阅原报告附件
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